【国盛证券有限责任公司】固定收益定期：存款搬家与资金、债市-260719（6页）.pdf

核心数据速览： 10年期国债收益率1.74%，30年期2.24%，周内振幅约1bp/3bp。 6月存款同比增速8.2%，居民存款增速7.1%（较去年末-2.6pct）。 非银存款同比增速28.6%。 非银产品估算同比增速约17%。 大行存款成本率降至1.43%，工行1年定存挂牌利率0.95%。 隔夜资金价格R001约1.4%。 6月社融同比增长7.4%（较上月-0.3pct）。 本周逆回购净投放1.9万亿。 居民储蓄率从31.3%升至32.6%。报告核心数据解读。存款搬家——核心数据全景。居民存款“踩刹车” ：6月存款同比增速8.2%，居民存款增速仅7.1%，较去年末下降2.6个百分点。上半年住户存款增加7.58万亿元，同比少增3.19万亿元。非银存款“狂飙” ：6月非银存款同比增速28.6%。上半年非银行业金融机构存款增加4.65万亿元，同比多增2.1万亿元。非银资产规模扩张：理财、货基、债基、保险、股基等非银产品估算同比增速约17%。一季度居民持有上述产品合计增加7.1万亿元。存款利率与资金价格——利差驱动。存款利率持续下行：大行平均存款成本率已降至1.43%。工行1年定存挂牌利率0.95%，活期仅0.05%。资金价格维持高位：隔夜利率R001约1.4%，跨季后未出现季节性回落。利差驱动资金搬家：1.4%的资金价格意味着理财货基即使配置回购、存单、同业存款，也能获得1.4%以上收益，显著高于存款收益。资金供需与央行操作。社融增速回落：6月社融同比增长7.4%，较上月回落0.3个百分点。央行加大投放：本周逆回购净投放1.9万亿，买断式回购持续增量续作。资金价格反应有限：尽管需求下降、供给增加，资金价格并未明显下行。报告独有数据价值——固收研判级颗粒度。 存款增速的完整拆解：居民存款、企业存款、非银存款的逐月同比增速变化及趋势对比。 居民储蓄行为的深度分析：收入增速（5.6%）vs消费增速（3.8%）的剪刀差，储蓄率从31.3%升至32.6%的完整轨迹。 非银资产规模的详细估算：理财、货基、债基、保险、股基各自的规模增长及同比增速。 银行存款成本率的趋势追踪：大行及中小行存款成本率的季度变化及未来展望。 资金价格与存款利率的利差分析：隔夜利率与各期限存款利率的利差变化及历史对比。 大行资金融出规模的月度变化：6月以来的持续回落轨迹。 社融增速与资金价格的背离分析：需求下降但价格高企的反常现象。 央行流动性投放的完整追踪：逆回购、买断式回购等工具的逐周操作。 两种演化路径的情景分析：被动调整与主动宽松两种路径的条件与结果。 10年国债利率的趋势判断：下半年低点1.6%的测算依据。谁需要这份报告？ 固定收益投资经理与研究员：获取存款搬家对资金面和债市影响的完整分析框架。 银行资产负债管理部门：理解存款搬家对大行负债端的影响及应对策略。 宏观策略分析师：获取资金流向和利率趋势的核心判断依据。 理财与资管产品投资经理：了解资金流入非银产品的驱动因素和持续性。 货币政策研究者：理解存款搬家对央行流动性管理的挑战。FAQ。Q1：存款搬家对银行间资金面的核心影响是什么？A：存款搬家减少了大行资金来源，导致大行资金融出规模下降，银行间市场流动性供给承压，这是资金价格居高不下的重要原因。Q2：为什么社融增速下降但资金价格没有下行？A：虽然资金需求减少，但存款搬家导致大行资金融出减少，流动性供给端也同时收缩，供需双弱格局下资金价格维持高位。Q3：存款搬家最终会如何结束？A：两种路径——被动调整（资金价格向存款利率靠拢）或主动宽松（央行降准降息推动资金下行）。共同结果是资金与存款利差收窄。Q4：报告对下半年利率走势的判断是什么？A：维持10年国债低点1.6%附近、30年国债2.1%以下的判断，长债在当前利差状况下依然占优。完整PDF报告包含内容。下载完整PDF报告，您将获得以下全部内容： 存款搬家的完整数据图景（居民存款、非银存款、非银资产规模）。 居民储蓄行为的深度分析（收入、消费、储蓄率）。 银行存款成本率的趋势追踪（大行及中小行）。 存款利率与资金价格的利差分析。 大行资金融出规模的月度变化。 社融增速与资金价格的背离分析。 央行流动性投放的完整追踪。 存款搬家的两种演化路径情景分析。 10年国债利率的趋势判断与测算依据。 债市窄幅震荡的完整数据（收益率、换手率）。 完整风险提示与免责声明。延伸阅读：如需了解策略趋势与深度研判，可返回查看本报告深度分析页面。