晨丰科技-603685-A股公司研究报告：“发配售一体化”模式稀缺性凸显算电协同驱动价值重估-260716（35页）.pdf

核心数据速览： 2025年新能源业务收入占比超20%，2026Q1归母净利润扭亏。 已投运新能源装机191.17MW，在建183.81MW，未来两年规划新增320MW。 配售电业务2023-2025年营收复合增速达163%。 奈曼旗项目自发绿电到户电价0.38元/kWh，比市场价低近30%。 2025年新能源发电量3.45亿千瓦时，度电电价0.28元/kWh。 拟投资13.15亿元建设400MW/1600MWh独立储能。 广发证券预测2026-2028年归母净利润1.02/2.01/2.68亿元。 2026年限制性股票激励目标：新能源营收同比增长50%。报告核心数据解读。新能源装机——快速扩张期。截至2025年底，公司已投运新能源装机191.17MW（风电166.45MW），在建183.81MW，已取得项目建设指标尚未完成核准备案的风电装机200MW。奈曼旗绿色供电项目（220MW风电+85MW光伏）为最大在建项目，预算4.59亿元，工程进度48%。赤峰启航22.5MW风电进度78%，通辽B区变电站进度74%，长春农安项目进度70%。（数据来源：广发证券发展研究中心）。配售电业务——复合增速163%。奈曼旗项目为蒙东首个增量配电网，供电区域17.11平方公里。2023-2025年配售电营收从0.20亿元→0.92亿元→1.39亿元，复合增速163%。自发绿电到户电价0.38元/kWh（比市场价低近30%），园区企业用电中新能源综合占比已达38.12%，已为企业节约用电成本1067万元。（数据来源：广发证券发展研究中心）。算电协同——储能投资13.15亿。2026年5月公告拟投资6.55亿元建设开鲁县200MW/800MWh储能电站，6.60亿元建设科左中旗200MW/800MWh储能电站，预计2026年8月开工、建设期9个月。北网智算定位为“高绿电占比、低电价成本”算力中心整体解决方案提供商。（数据来源：广发证券发展研究中心）。报告独有数据价值。1. 一揽子交易与控制权变更：2023年协议转让20%股份（9.93元/股）、3.6亿现金收购7家新能源公司、定增4.3亿元还贷补流。2. 在手项目完整清单：截至2025年底11个投产项目，含4个风电、2个光伏、1个增量配电网、1个用户侧储能等。3. 在建项目进展：奈曼旗绿色供电项目（220MW风电+85MW光伏，48%进度）、赤峰启航22.5MW（78%）、通辽B区变电站（74%）、长春农安（70%）等完整数据。4. 配售电商业模式拆解：新能源售电收入（到户电价0.38元/kWh）与国网供电收入双轮驱动。5. 资源禀赋对比：通辽风电利用小时3080-3897h、赤峰3500-4000h vs 全国平均2000-2250h。6. 增量配电网政策演进：2015-2026年关键政策时间线及对商业模式的影响。7. 照明业务产销量数据：LED散热器、灯头、印制电路板、灯具金属件的产能/产量/销量/产销率/单价完整序列。8. 盈利预测与估值：2026-2028年营收、净利润、EPS完整预测及可比公司估值对比。9. 股权激励目标：2026年新能源营收增长50%（目标值3.54亿）、25-28年复合增速35%。（数据来源：广发证券发展研究中心）。谁需要这份报告？ 新能源/电力改革产业投资者：了解增量配电网+新能源发电+算电协同的稀缺商业模式。 公募/私募基金投资经理：获取公司新能源装机规划、配售电增长及盈利预测。 电力体制改革研究者：参考增量配电网政策的落地实践与商业模式验证。 LED照明产业链企业：了解照明组件龙头向新能源转型的战略路径。 算力基础设施投资者：关注低价绿电+算力协同的新兴商业模式。FAQ。Q1：晨丰科技的“发配售一体化”模式有何独特之处？A：公司通过在风光资源富集地区自建新能源电站，通过自有增量配电网实现绿电就地消纳。相比传统“发电-省级电网-用户”模式，减少了中间环节，捕获省级电网输配电价差，同时以低价绿电吸引企业入驻，形成“产业集聚-用电增长-新能源消纳提升”的正向循环。Q2：增量配电网的政策空间有多大？A：国家已批复五批次483个增量配电网试点项目，227个已取得电力业务许可证（供电类）。公司已布局6个增量配电网项目，未来两年拟继续开发10个，商业模式可复制性强。Q3：新能源装机的盈利预期如何？A：新能源发电毛利率超58%（2025年为58.54%），度电电价稳定在0.28元/kWh。在建183.81MW及未来两年规划320MW新增装机投产后，将成为公司利润增长的核心引擎。Q4：算电协同业务的商业模式是什么？A：公司依托增量配电网提供的低价绿电（0.38元/kWh），为算力中心提供“高绿电占比、低电价成本”的整体解决方案。目前已与甘肃庆阳（东数西算枢纽）、锡林郭勒盟、沈抚示范区进入实质性洽谈。Q5：传统照明业务对公司还有多大影响？A：照明业务已从“增长引擎”转为“现金流支撑平台”。2025年已以1元对价剥离宏亿电子（年减亏约640万元），照明板块进一步下行空间有限，对整体盈利拖累有望减弱。完整PDF报告包含内容。 公司发展历程与转型背景（照明主业萎缩→新能源转型）。 控制权变更与资产注入一揽子交易设计。 股权激励计划（新能源营收增长50%目标）。 增量配电网政策背景（2015-2026年政策演进）。 “发配售一体化”商业模式详解。 在手新能源项目清单（已投运/在建/储备）。 资源禀赋分析（通辽/赤峰风电利用小时数）。 配售电业务营收增长与毛利变化。 奈曼旗项目运营数据（到户电价0.38元/kWh、节约成本1067万元、新能源占比38.12%）。 算电协同布局（北网智算、三大区域洽谈、储能投资13.15亿）。 传统照明业务（产销量/营收/毛利率/资产剥离）。 盈利预测与估值分析（2026-2028年完整财务预测）。 风险提示（项目进度/政策变化/照明业务下滑）。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。本报告数据来源于：广发证券发展研究中心、公司公告、iFinD、发改委、能源局。