【国金证券】华能蒙电（600863）-内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期-260707（26页）.pdf

核心数据速览： 控股装机：15.03GW（火电11.40GW/新能源3.63GW）。 2025年营收：210.5亿元，归母净利24.93亿元。 2026Q1归母净利：6.94亿元（同比-24.6%）。 标煤单价：514元/吨（显著低于同行825+元/吨）。 煤炭产能：魏家峁煤矿1500万吨/年。 新能源收购：53亿元收购1.6GW风电（PB约2倍）。 在建风电：1.89GW预计2026年投产。 分红承诺：不低于可分配利润70%且≥0.1元/股。 股息率：4.5%-5%（正常年份）。 目标价：5.83元/股（对应2026年17倍PE）。 盈利预测：2026-2028年归母净利26.88/29.81/31.26亿。H2：报告核心数据解读。H3：装机与业务结构——火电为基，新能源加速。截至2025年末控股装机15.03GW，火电11.40GW（送蒙西6.36GW/送华北5.04GW），新能源3.63GW（风电2.98GW/光伏0.65GW）。2025年上网电量541亿千瓦时（同比-8.3%），电力业务营收180.13亿元（占比85.6%），煤炭业务营收17.70亿元（占比8.4%）。2025年归母净利润24.93亿元，2026Q1归母净利润6.94亿元（同比-24.6%）。H3：成本与盈利——煤电一体优势显著。公司标煤单价514元/吨，远低于国电电力825元、华电国际825元、上海电力997元。魏家峁公司2025年净利润14.67亿元（占归母净利59%），ROE长期维持20%左右。公司毛利率由2021年10.0%持续提升至2025年23.2%，加权ROE达12.3%。预计2028年可较2025年节约火电折旧成本约6.38亿元。H3：新能源与分红——成长与股息兼具。53亿元收购1.6GW风电（PB约2倍），2025年增厚归母净利6.2亿元。在建1.89GW风电预计2026年投产，新能源装机有望突破5.5GW。分红承诺不低于可分配利润70%且≥0.1元/股，正常年份股息率4.5%-5%。目标价5.83元/股（17倍PE）。（数据来源：国金证券《华能蒙电（600863.SH）首次覆盖：内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期》2026年7月7日）。H2：报告独有数据价值——公司级与行业级颗粒度。 公司股权结构与实控人信息：华能集团合计控制53.23%股权。 控股装机详细拆解：火电11.40GW（蒙西6.36GW/华北5.04GW）、新能源3.63GW（风电2.98GW/光伏0.65GW）。 火电送电区域详细项目清单：上都发电厂、上都第二发电厂、魏家峁电厂（华北）及丰镇发电厂、乌海发电、聚达发电、和林发电（蒙西）的装机、股比、投运时间。 新能源在建项目清单：库布齐沙漠二期暖水600MW、察右中旗灵改810MW、金桥和林480MW风电项目的装机、股比、预计投产时间。 煤炭板块详细盈利数据：2021-2025年煤炭毛利润、销售量、单吨毛利润、销售价格完整时间序列。 煤炭热值修复弹性测算：热值影响仍在 vs 热值恢复正常两种情景下不同煤价涨幅对应的净利润弹性。 绿电板块盈利测算：存量3.63GW绿电及考虑1.89GW投产后的净利润弹性（-20%至+10%盈利能力假设）。 同业对比估值表：华能蒙电 vs 中国神华、国电电力、陕西能源、新集能源的PE、归母净利、ROE对比。 三张报表完整预测：2023-2028年损益表、现金流量表、资产负债表。 核心业务假设：2026-2028年火电/风电/光伏的装机、利用小时、电价、成本假设。（数据来源：国金证券《华能蒙电（600863.SH）首次覆盖：内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期》2026年7月7日）。H2：谁需要这份报告？ 电力行业投资者：获取华能蒙电15.03GW装机结构、煤电一体成本优势、新能源扩张进度等核心数据。 高股息策略投资者：了解公司分红承诺（≥70%可分配利润且≥0.1元/股）、正常年份4.5%-5%股息率。 公用事业研究员与分析师：参考国金证券盈利预测模型、同业估值对比、首次覆盖“买入”评级逻辑。 能源产业链从业者：理解煤电一体化商业模式、容量电价+市场化交易对火电盈利的影响。 ESG与碳中和投资者：把握公司从传统煤电向“风光煤火储”一体化能源平台转型的投资逻辑。FAQ区块。Q1：华能蒙电的装机规模和结构如何？A：截至2025年底控股装机15.03GW，其中火电11.40GW（送蒙西6.36GW/送华北5.04GW），新能源3.63GW（风电2.98GW/光伏0.65GW）。在建1.89GW风电预计2026年投产。Q2：公司的煤电一体优势有多大？A：2025年标煤单价514元/吨，远低于国电电力（825元）、华电国际（825元）、上海电力（997元）。魏家峁公司2025年净利润14.67亿元，占归母净利59%。Q3：新能源业务的发展前景如何？A：2025年完成53亿元收购1.6GW风电，在建1.89GW风电预计2026年投产。投产后新能源装机有望突破5.5GW、占比提升至33%。即使悲观预期下，绿电净利润亦可增长20%+。Q4：公司的分红政策是什么？A：承诺分红不低于可分配利润70%且不少于0.1元/股，正常年份股息率4.5%-5%。累计分红134亿元，平均分红率62.11%。Q5：国金证券的盈利预测和评级是什么？A：预测2026-2028年归母净利26.88/29.81/31.26亿元，同比+7.8%/+10.9%/+4.8%。首次覆盖给予“买入”评级，目标价5.83元/股（17倍PE）。完整PDF报告包含内容。《华能蒙电（600863.SH）首次覆盖：内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期》完整报告包含以下核心内容：1. 公司概况（股权结构、实控人、装机规模、业务结构）。2. 主营业务盈利韧性分析（营收/利润、毛利率/ROE、三表优化）。3. 火电业务深度分析（送蒙西+华北电网、跨区输电价值、煤电一体成本优势、容量电价+市场化交易、折旧到期利润释放）。4. 新能源业务分析（收购1.6GW风电、在建1.89GW风电、绿电盈利弹性测算）。5. 煤炭业务分析（魏家峁煤矿产能、热值修复弹性测算）。6. 财务分析（资产负债表、现金流、分红政策）。7. 盈利预测与估值（核心业务假设、三张报表预测、同业对比、目标价）。8. 风险提示（煤价波动、利用小时不及预期、项目建设不及预期、限售股解禁）。9. 三张报表预测摘要（2023-2028E）。延伸阅读。如需了解行业趋势与战略洞察，可返回查看本报告深度分析页面。数据来源说明。以上内容基于国金证券研究所发布的《华能蒙电（600863.SH）首次覆盖：内蒙煤电一体高股息，煤质改善风光亦可期》（2026年7月7日）提取整理。所有数据均严格依据报告原文。