雅迪控股-港股公司研究报告-行业龙头产品创新与海外市场拓展齐发力-230525（24页）.pdf

1、 证券研究报告海外公司深度汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 雅迪控股（01585.HK）行业龙头，产品创新与海外市场拓展齐发力行业龙头，产品创新与海外市场拓展齐发力 2023 年年 05 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)16.66 一年最低/最高价 11.34/20.65 市净率(倍)7.68 港股流通市值(百万港元)51,042.91 基础数据基础数据 每股净资产(港元)2

2、.17 资产负债率(%)73.38 总股本(百万股)3,063.80 流通股本(百万股)3,063.80 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）31085.92 39542.65 43821.53 52561.77 同比 15%27%11%20%归属母公司净利润（百万元）2161.09 2635.31 3260.14 4567.07 同比 58%22%24%40%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.71 0.86 1.06 1.49 P/E（现价最新股本摊薄）24.24 19.88 1

3、6.07 11.47 Table_Tag 关键词：关键词：#出口导向出口导向#规模经济规模经济 Table_Summary 投资要点投资要点 公司情况：行业龙头，借势壮大。公司情况：行业龙头，借势壮大。雅迪控股是集电动两轮车及相关零部件的研发、生产和销售于一体的电动车企业。上市以来在产能+渠道方面积极布局，借 2019 年以来电动两轮车行业总量快速增长东风，市占率迅速提升至行业首位。公司实控人为董经贵夫妇，股权结构集中稳定。2023 年 1 月发布股权激励计划，考核标准为 2023-2025 年公司营业收入/净利复合增速为 20%，显现出公司对未来业绩增长的坚定信心。行业情况：行业情况：新国标

4、替换需求有限，格局向龙头集中新国标替换需求有限，格局向龙头集中。总量预测：我们预总量预测：我们预计计 2023-2025 年行业销量预计为年行业销量预计为 5115/5102/5653 万辆。万辆。1）新国标替换）新国标替换需求：需求：我们认为由新国标带来的违规车替换需求预计于 2022 年达到高峰后逐步回落，主要原因为替换需求多已释放+过渡期基本涵盖自然使用寿命；2）出口：）出口：政策推动下东南亚地区电动两轮车行业将迎来高速发展期。东南亚市场潜力大+自贸协定保驾护航+中国企业积极布局等因素影响下中国电动两轮车企业在东南亚地区的出口量有望持续攀升；3）自然更新需求：自然更新需求：假设换车周期为

5、5年，2023-2025年更新需求为2018-2020年销量。格局预测：进一步向龙头集中。格局预测：进一步向龙头集中。品牌认知不断加深叠加新国标带来的高行业准入门槛，行业集中度将不断提升。未来核心看点：产品高端化未来核心看点：产品高端化+海外市场拓展海外市场拓展+一体化经营一体化经营。1）产能）产能+渠渠道优势明显，产品矩阵完善道优势明显，产品矩阵完善。产能方面公司顺时持续扩产，为销量增长提供保障；渠道营销方面渠道数量质量齐头并进，多元化营销手段打造品牌形象；产品方面矩阵完善，研发技术储备深厚 2）产业链一体化布）产业链一体化布局，协同效应显著。局，协同效应显著。2019 年起，公司陆续和南都

6、电源达成战略合作/收购南都华宇等，不断向上整合产业链。同时领先布局钠电赛道，极钠产品构筑新护城河。3）海外市场带来销量）海外市场带来销量&ASP 新增长。新增长。公司为行业出海先锋，2019 雅迪越南北江生产基地投产，实现年产能 50 万台。同时海外产品普遍售价更高，有助于提升公司整体 ASP 及盈利水平。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：国内市场方面雅迪将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，同时 2023 年为钠电产品落地元年，进一步丰富产品矩阵；海外市场方面雅迪为国内出海先锋，海外产能/渠 道 布 局 完 善。我 们预 期 2023-2025 年 雅 迪营 业 收