胶原蛋白行业深度报告：胶原蛋白蓝海市场一超多强格局形成-230311（54页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 商业贸易商业贸易 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 EPS/元 22E 23E 评级评级 贝泰妮 2.6 3.4 增持 珀莱雅 2.69 3.44 增持 爱美客 6.65 10.4 增持 华熙生物 2.16 2.86 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 【兴证社服&零售】中免爆款引流效果良好，折扣力度持续收窄海南免税折扣观察第九期2022-08-10 【兴证社服&零售】中免变换促销打法，爆款大促引流，整体力

2、度可控2022-07-23 【兴证社服&零售】海汽集团拟收购海旅免税，免税新星冉冉升起2022-05-19 分析师：分析师：代凯燕 S0190519050001 金秋 S0190520080004 宋婧茹 S0190520050002 投资要点投资要点 胶原蛋白被称为“生命的支架”，重组制备技术蓬勃发展。胶原蛋白被称为“生命的支架”，重组制备技术蓬勃发展。胶原蛋白广泛存在于哺乳动物的皮肤、骨骼、眼睛等部位中，约占人体蛋白总量的 25%-30%，三螺旋结构为胶原蛋白活性机理所在，不同类型的人胶原蛋白因其能促进皮肤愈合，为关节提供缓冲、促进细胞分化被广泛应用于医疗、食饮、护肤品等。当前动物源胶原蛋

3、白仍占主导，重组胶原蛋白成本较高，若未来有效降低成本则可驱动需求增长形成产业良性循环。胶原蛋白功效显著，应用空间广阔。胶原蛋白功效显著，应用空间广阔。胶原蛋白具有保湿、修复、美白等功能，在功效护肤品市场中的应用规模预计由 2022 年 96 亿元增长至 2027 年 757 亿元，CAGR 达 51.3%；还有加速修复皮肤损伤的功能，预计在医用敷料领域应用规模由 119 亿元增长至 338 亿元，CAGR 为23.3%。同时，胶原蛋白具有生物活动支撑属性和美白效用，在肌肤焕活领域应用规模预计由40 亿元增至 53 亿元，CAGR 为 5%。巨子生物具备技术、产能优势，聚源、创健处于产能扩充期。

4、巨子生物具备技术、产能优势，聚源、创健处于产能扩充期。巨子生物可实现蛋白纯度 99.9%，并使重组大肠杆菌靶蛋白在经过一轮的加工后回收率达 90%，为行业领先水平。目前巨子生物产能优势明显，聚源与创健仍处于产能扩充阶段。胶原蛋白行业市场集中，全产业链公司将胶原蛋白行业市场集中，全产业链公司将脱颖而出。脱颖而出。以终端零售额计算，巨子生物在中国专业护肤品（功能型、敷料）胶原蛋白领域的市占率达 44%，居领先地位，除以动物源为主的台湾双美外，其他公司产能处于扩张前期。同时巨子生物在中国功效护肤品、中国医用敷料等下游终端产品领域的市占率为 12%、9%，分别居第三、第二名，优势明显。我们认为未来精通

5、原料与产品研发、生产，同时具备品牌和渠道优势的公司将脱颖而出，但行业竞争将难以避免的愈发激烈。多重因素共筑重组胶原蛋白行业壁垒，先发公司初具龙头潜质。多重因素共筑重组胶原蛋白行业壁垒，先发公司初具龙头潜质。我们认为行业壁垒主要有以下几点：1）研发。）研发。精准筛选出胶原蛋白完整基因中的目标功能区氨基酸序列并非易事，肽链长度较为重要；2）生产。大规模、低成本的生产能力，包括微生物发酵生产胶原蛋白时体系的蛋白表）生产。大规模、低成本的生产能力，包括微生物发酵生产胶原蛋白时体系的蛋白表达量、回收率、纯化等水平的打磨达量、回收率、纯化等水平的打磨；3）标准。）标准。行业新标准重组胶原蛋白不仅将提高后来

6、者潜在的研发与时间成本，还会加深全产业链公司下游终端产品的壁垒；4）商业化。）商业化。成功将原料商业化成为终端商品在激烈竞争的行业中有较高难度。巨子生物，中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。巨子生物，中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。公司是国内首家将重组胶原蛋白技术大规模生产应用的企业，2021 年收入、经调整净利润 15.5、8.5 亿元，收入、经调整净利润的 3 年复合增长率分别为 27.1%、22.1%。公司以重组胶原蛋白配方、参苷等合成生物材料为基础打造“可复美”、“可丽金”、“可预”等 8 大品牌，布局专业皮肤护理、肌肤焕活、生物医用材料、保健食品等领域。巨子生物布局公立医