巨子生物-港股公司研究报告-重组胶原蛋白龙头领航专业皮肤护理市场-230112（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 01 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：35.45 港元 巨子生物（巨子生物（2367.HK）医疗保健医疗保健 目标价：47.32 港元 重组胶原蛋白龙头，领航专业皮肤护理市场重组胶原蛋白龙头，领航专业皮肤护理市场 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：Wind 基础数据基础

2、数据 52 周区间(港元)24.8-35.45 3 个月平均成交量(百万)0.82 流通股数(亿)9.95 市值(亿)352.73 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）重组胶原蛋白成分景气度高。）重组胶原蛋白成分景气度高。重组胶原蛋白是一种具备更好生物相容性的胶原蛋白，是护肤品、医用敷料、肌肤焕活等应用的理想成分，据弗若斯特沙利文预计，重组胶原渗透率在 2027 年预计超过 60%，未来五年市场规模复合增速接近 40%。2）公司是国内重组胶原蛋白龙头企业。）公司是国内重组胶原蛋白龙头企业。公司 2000年成功开发重组胶原蛋白技术，获得国内首个专利授权，并快速实现

3、量产，目前公司是全球重组胶原蛋白产能最大的企业之一，同时是首家实现重组胶原蛋白护肤品量产的公司，功能性护肤品市占率约 12%。3）产品矩阵完善，覆盖多元）产品矩阵完善，覆盖多元应用场景。应用场景。公司旗下八大品牌涵盖护肤、医疗器械、保健食品等多元应用场景，其中功效性护肤品和医用敷料营收贡献最大，且品牌力强劲、增速亮眼，同时品类多元化布局完善，未来有望持续打造爆款产品。重组胶原蛋白是优质的生物活性成分，应用范围广。重组胶原蛋白是优质的生物活性成分，应用范围广。重组胶原蛋白是由合成生物技术所制成的胶原蛋白，相比动物源性胶原蛋白消除了免疫原性风险和致病病毒，具备更好生物相容性和生物活性，是功效性护肤

4、品、医用敷料、肌肤焕活等应用的理想成分。据弗若斯特沙利文数据，2017-2021 年我国重组胶原蛋白市场规模复合增速达到 63%，预计 2027将增长至 1083亿元，市场空间广阔。公司率先实现重组胶原蛋白开发，卡位新兴赛道公司率先实现重组胶原蛋白开发，卡位新兴赛道。公司于 2000年成功开发出重组胶原蛋白技术，并在国内取得首个发明专利授权。目前公司是全球重组胶原蛋白产能最大的企业之一，并且是全球首家实现重组胶原蛋白护肤品量产的公司，2017-2021 年我国基于重组胶原蛋白的专业皮肤护理产品市场规模复合增速为 67.5%，预计 2027 年达到 900 亿元，公司具备先发优势，在胶原蛋白护肤

5、品和医用敷料市场占有率分别为 12%、9%，有利于抢占市场先机，卡位皮肤护理生物活性成分新兴赛道。产品矩阵完善，产品矩阵完善，多渠道拓展带动营收增量多渠道拓展带动营收增量。公司旗下八大品牌涵盖了护肤品、医疗器械、保健食品等全方位应用场景，实现重组胶原蛋白产业链一体化。其中护肤品牌可复美和可丽金为公司两大旗舰品牌，营收贡献超 90%，在国内专业皮肤护理市场合计占比约 10%。同时公司逐步加码线上直销渠道，改善盈利结构，逐步实现“医疗机构+大众消费”双线程渠道推进，塑造起良好品牌形象，有望在产品推新中持续打造爆款单品。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2022-2024年归母净利润复合增速为

6、28%。考虑到公司重组胶原蛋白开发技术和产能处于行业领先地位，同时产品涵盖护肤品和医疗器械等多元终端应用，两大旗舰品牌市场表现优异，给予公司 2023年 40倍 PE，对应目标价 47.32 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧、新品研发或市场表现不及预期、政策变动风险、渠道调整不及预期、重组胶原蛋白渗透率提升不及预期。指标指标/年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元人民币)1190.48 1552.49 2191.19 3031.00 4024.71 增长率 24.44%30.41%41.14%38.33%32.78%