【爱建证券】盛美上海（688082）-首次覆盖报告：存储订单饱满，清洗设备龙头迎扩产红利-251224（7页）.pdf

1、证券研究报告公司研究/首次覆盖2025 年 12 月 24 日半导体存储订单饱满，清洗设备龙头迎扩产红利盛美上海（688082.SH）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 70.25/84.43/98.08 亿元，同比增长 25.1%/20.2%/16.2%；归母净利润分别为 16.85/19.69/23.23 亿元，同比增长 46.1%/16.8%/18.0%，对应 PE 分别为 46.2/39.5/33.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。订单方面（截至 2025 年 9 月 29 日）：公司在手订单 9

2、0.72 亿元，结构明确指向存储晶圆厂扩产主线。根据公司公告，存储客户订单金额占比高于逻辑；我们以在手订单估算，存储相关订单规模至少 45.36 亿元，仅存储订单规模相当于 2024 年全年收入的 80.7%。在中国存储厂商扩产确定性较强的背景下，公司有望充分受益并加速业绩兑现。行业和公司情况：1）公司是中国最大的半导体清洗设备厂商。根据 Gartner，公司在全球清洗设备市场市占率约 8.0%，位列第四；在单片清洗设备领域，公司在中国市占率超 30%。公司以单片清洗设备为核心，持续向半导体电镀、抛铜、先进封装湿法设备，以及立式炉管、前道涂胶显影（Track）和 PECVD 领域延伸布局，产品

3、矩阵不断完善，平台化特征逐步增强。2）行业：全球半导体设备市场将保持复苏，我们预计市场规模由 2024 年的 1,255 亿美元增至 2027 年的 1,505 亿美元，CAGR=11.3%。中国大陆市场在晶圆厂扩产与国产替代推动下，由 2024 年的 491 亿美元增至 2027 年的 662 亿美元。全球半导体清洗设备市场高度集中，尤其在单片清洗设备领域，DNS、TEL、LAM 与 SEMES 四家公司合计市场占有率达到 90%以上，其中 DNS 市场份额最高，市场占有率在 33%以上。中国 12 英寸晶圆厂清洗设备主要来自 DNS、盛美、LAM、TEL。关键假设点：1）收入端：晶圆厂持续

4、扩产，前道湿法工艺重要性提升，清洗设备需求保持高景气。假设公司半导体清洗设备收入 2025E2027E 分别同比增长 27.6%/22.1%/17.7%，对应收入由 51.76 亿元提升至 74.35 亿元。2）利润端：先进制程对清洗工艺提出更高要求，单机利润提升，假设清洗设备毛利率由 2025 年的 49.4%提升至 2027E 的 55.4%，推动公司整体盈利能力改善。股价表现的催化剂：存储及逻辑晶圆厂扩产，公司在手订单向收入端持续转化，公司在先进制程/先进封装领域设备通过验证等。风险提示：半导体行业周期波动风险、国产替代推进不及预期风险、技术迭代不确定性风险。市场数据：2025 年 12

5、 月 23 日收盘价（元）178.37一年内最高/最低（元）202.88/90市净率6.4股息率（分红/股价）0.34流通 A 股市值（百万元）77,837上证指数/深证成指3,920/13,369注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 09 月 30 日每股净资产（元）27.7资产负债率%27.08总股本/流通 A 股（百万）480/436流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究中微公司（688012.SH）：补齐 CMP 关键拼图，平台化战略再进一步2025-12-19北方华创（002371.SZ）：收购光学

6、镀膜装备公司，加速关键环节国产替代2025-12-12德昌电机控股（0179.HK）中期业绩点评：机器人与液冷泵开启新成长曲线 2025-11-13证券分析师王凯S0820524120002021-32229888-财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）3,8885,6187,0258,4439,808同比增长率（%）35.3%44.5%25.1%20.2%16.2%归母净利润（百万元）9111,1531,6851,9692,323同比增长（%）36.2%26.7%46.1%16.8%18.0%每股收益（元/股）1.902.403.844.4