【市值风云】中环洁（A24094）-钱难赚，账难收！中环洁IPO：应收逾期率80%，期后回款率9%-251224（13页）.pdf

1、导语：急需 IPO 补血。作者：市值风云 App：萧瑟 钱难赚，账难收！中环洁 IPO：应收逾期率 80%，期后回款率 9%过去“扫大街”都是衙门的活儿，如今也成了门开放行当。环卫市场化，指的是将原本由政府事业单位负责的清扫保洁、垃圾清运等公共服务，通过公开招标等方式，转由专业环卫企业运营，从“自己动手”变成了“花钱买服务”。这背后究竟是怎样一门生意呢？近期风云君关注到，一家专门的环卫公司中环洁集团股份有限公司（“中环洁”）正卯着劲想冲进北交所，目前已经过三轮问询。以这家公司为样本，或许可以帮我们一探究竟。一、政府购买驱动，区域护城河加持 中环洁干的活儿，核心是城乡环卫服务，也就是广义上的“扫

2、大街”，具体包括道路清扫、垃圾收运、绿化养护、水域保洁、公厕管护等工作内容，这部分占了它收入的 98%。（来源：中环洁问询回复）这门生意是明显的劳动密集型，截至 2024 年底，中环洁养着约 2.5 万人，人工成本是支出中的大头。（来源：中环洁招股书）它的金主，则是各地的城管局、管委会等城市管理部门。中环洁与上述单位签订服务合同，接活、干活，然后按合同收钱。在风云君看来，中环洁最突出的特点在于其优势区域布局。它的业务铺了 19 个省，最肥的肉在东北，尤其是沈阳。2024 年，东北区域贡献了超过 35%的收入，毛利率逼近 40%，远高于其他地区。至于原因，问询回复中提到东北地广人稀成本低，冬天还

3、有除雪的附加生意。此外，中环洁在沈阳市布局了多个项目，作业面积约占全市的 30%，有了这层优势，在谈价时腰杆子自然硬一些。像沈阳的铁西、苏家屯、大东二几个项目，2024 年毛利率分别为 35.5%、39.3%、51.0%，都是公司的绝对主力。（来源：中环洁公告，制图：市值风云 APP）得益于区域优势，中环洁综合毛利率接近 30%，比同行平均水平要好看不少。（来源：中环洁问询回复）二、在手合同缩水，主力项目集中届满 总的来看，环卫这行属于公用事业，但却有个硬伤：合同短。有别于水电燃气那种一签二三十年的特许经营，环卫服务合同普遍只有短短几年。以 2024 年数据为例，中环洁在手合同总额为 75 亿

4、，年化合同金额约 25 亿，据此推算，其项目平均年限也就 3 年左右。且从项目类型看，中环洁所承接的多为简单的政府购买服务项目，相比特许经营、PPP 等模式，缺乏长期独占性的经营权保障。这就意味着，合同一旦到期，你的地盘就可能被别人抢走，项目流失风险显著。（来源：中环洁问询回复）目前行业主要参与者有以下 3 个类型：一是北京环卫、玉禾田、侨银股份等纯服务商，中环洁也在此类。二是环卫装备类企业，例如盈峰环境（000967.SZ）、福龙马（603686.SH）等，基于自有环卫车等装备向下游运营拓展。第三类则是跨界抢食的企业，例如碧桂园服务（6098.HK）、万物云（02602.HK）等物业公司，以

5、及北京建工、中建系等施工企业。2024 年全国做环卫的公司超过 1 万家，而年入过亿的仅 324 家，前十大公司加起来也才占 20%的市场，竞争有多惨烈可想而知。这套模式下，一家环卫公司手里捏着多少“年化合同金额”，直接决定了它在行业内的分量。根据环境司南的数据，2024 年末，中环洁这块排名全国第八，但市场份额也只有约 1.1%。（来源：环境司南）中环洁自己提到，2024 年内存量项目的续签率约 90%，这也意味年内流失掉了10%的到期项目。想稳住阵脚，就必须去抢新项目。但坏消息是，环卫行业的市场需求似乎已触及天花板。过去几年，环卫市场的增长主要源于“市场化”。根据环境司南统计，2020 年

6、至 2024 年，年度项目成交年化金额从 686 亿增至 955 亿，但市场化率也从 54%提升至 88%，市场化进程已接近尾声。（来源：环境司南）2025 年上半年，行业规模甚至出现收缩迹象：全国成交年化金额 456 亿，同比下降 3%，创下近十年最大降幅。（来源：环境司南）存量项目不断流失，增量市场又难以弥补，结果就是在手合同规模持续萎缩。从 2022 年末到 2025 年 9 月，其在手合同总额从 95.98 亿掉到了 70.68 亿。年化合同金额也呈相同趋势：2023 年末、2024 年末和 2025 年中