【华鑫证券】FOF和资产配置月报：风险逐级探明，布局春季行情-251224（24页）.pdf

1、FOF和资产配置月报风险逐级探明，布局春季行情证券研究报告报告日期：2025年12月24日分析师：吕思江SAC编号：S1050522030001分析师：马晨SAC编号：S1050522050001金融工程月报01配置观点汇总PAGE 3诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明投资要点本期建议一览：四季度风险资产高位震荡，降息预期摇摆、关税、AI怀疑论带来不确定性，扰动增多脆弱性显现。但考虑26年中国十五五开局+美国中期选举背景下，主要国家同步”财政扩张，货币配合”的预期不变，仍推荐“大类资产哑铃组合”：美元贬值交易、中美AI竞赛、再通胀资源品，若出现明显调整是重新布局的良机。【A股】2

2、6年有望迈向新高度，政策面扩内需、反内卷等增量宏观政策有望延续，资金面居民储蓄持续向股市再配置，估值来看全球横向对比不贵，上涨有望由估值驱动逐渐转向盈利驱动。短期来看，年末机构盈利兑现意愿偏强指数震荡为主，待海外流动性风险出清积极布局明年春季行情。短期红利仓位打底，战略层面中长期核心继续配置AI竞赛、美元贬值和反内卷三条主线。【港股】Q4海外流动性冲击下港股调整幅度大，基金新规导致南向放缓以及IPO加速放大了资金情绪，但我们认为明年基本面修复、外部流动性宽裕、港股本身估值性价比高的大背景下，战略上继续保持港股长期仓位不动摇。短期海外流动性逐步修复，港股有望在重要均线筑底。【美股】估值高位但有支

3、撑，经济软着陆仍是基准情景，明年财政宽松加码和宽松可能超预期，通胀或长债利率是变数。短期来看12月FOMC超预期偏鸽，政府开门后TGA抽水导致净流动性偏弱开始改善，若有衰退信号造成的恐慌下跌建议buydip。板块来看AI科技仍是领头羊但可能内部向应用端扩散。【黄金】弱美元是大类共识逻辑，中国央行持续购买，黄金配置角度看价值一直在明年有望延续多头趋势。交易角度指标看金银的史诗级逼空走势后，短期有维持震荡区间消化的需求。A股风格和策略观点：年末受盈利兑现/季节效应/资金面因素考量继续均衡偏价值风格（40%成长+60%红利），跨年后开始逐步向成长切换，布局春季行情。：市值风格上十二月日历效应来看大盘

4、占优，小微盘暂时回避。：短期主线继续持有动量红利品种（银行、煤炭、钢铁、家电），新旧能源周期（工业金属、锂电、化工），科技（海外算力链、国产AI）仍是本轮主线后续流动性和风偏改善不排除该板块存在“提前抢跑”的跨年行情可能性。02海外大类资产&流动性PAGE 5资产月复盘 权益赚钱效应低，债券偏弱，商品走强 类滞胀Q4开始强调大类资产“高风偏但高脆弱，增加保护”的配置思路。11月来看全球股、债、商在内的各类资产估值均修复至相对高位，中美关税拉扯、降息预期摇摆、AI怀疑，前期主要推动因素中美财政货币政策“双宽松”共振、AI科技叙事在十月开始都受到挑战，资产波动明显放大，市场进入类滞胀情景。权益：受

5、中美出口/科技管制不确定性反复叠加美联储后续降息路径分歧及AI兑现压力，全球板块波动均放大。A股：主要指数普遍回调，上证综指下跌3.07%，沪深300下跌1.64%，中证500下跌1.68%，中证1000下跌2.58%，创业板指上涨0.85%，科创50下跌3.11%。结构上看，通信、国防军工、机械设备等板块在市场调整中相对占优，但各自存在拥挤度等风险。港股方面，风险偏好回落更为明显，恒生指数下跌3.55%，恒生科技指数下跌5.41%。美股市场先涨后回落，三大指数均录得上涨，道琼斯工业指数上涨2.69%，标普500指数上涨1.22%，纳斯达克指数上涨0.68%。债券：债市缓慢探底回升，2年期国债

6、期货上涨0.06%，10年期国债期货下跌0.32%。汇率：本月汇率市场维持震荡走势，美元指数下跌1.01%。商品：板块分化较为明显，伦敦金现上涨5.43%，伦敦银现上涨26.74%，Comex铜上涨4.98%，ICE布油下跌5.32%。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1116-1215 近一个月表现数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 6海外流动性 11月初小型危机，12月流动性持续紧张诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：Macromicro，wind，华鑫证券研究【政府停摆后，SOFR飙升，银行间流动性紧张】SOFR（Secured Overnigh