滔搏（6110.HK）-港股公司研究报告：三季度基本符合预期经营指标健康需求仍待回暖-251223（4页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 商业贸易 2025 年 12 月 23 日 滔搏(06110)三季度基本符合预期，经营指标健康，需求仍待回暖 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：滔搏发布 FY26 财年第三季度运营数据，表现基本符合预期。FY26 财年第三季度（9-11 月）公司零售及批发销售额同比下滑高单位数，基本符合预期。其中，零售表现好于批发，线上好于线下。受基数影响，直营线下相比上半财年表现改善（去年同期低基数），线上增长放缓（去年同期高基数），线上和线下表现的分化程度有所收窄。库存保持健康，折扣率同比趋稳。至三

2、季度末库存总额继续下降，总量合理可控，库存周转效率较好。公司动态把握新旧货品销售节奏，将维持库存相对健康作为第一要务。折扣方面，直营折扣率同比仍有加深，主要因折扣率更低的线上业务销售占提升导致，但折扣率同比加深幅度比上半财年收窄，至 12 月在低基数下折扣同比基本持平。核心品牌强化产品创新、零售能力建设，加大库存回收力度。一方面 NIKE 将与核心零售商携手优化线上市场管理，进行全局化布局，努力统一价格管理，破解当前行业价格混乱痛点。另一方面加大对经销商的库存支持力度，对 26 年新品订货相对谨慎，避免渠道累库，并加大经销渠道的旧货召回力度，在其公司层面进行一次性计提，不再通过自有渠道或奥莱流

3、回市场，将对行业库存产生积极影响。产品方面，NIKE 核心战略依然是“回归专业运动”，旨在扭转此前在中国市场一定程度上的“运动休闲化”品牌认知，26 年将继续丰富跑鞋矩阵，加大在综合训练、篮球等品类上的投入，并重点落地户外子品牌 ACG。渠道提质增效，大规模关店阶段基本结束。预计 FY26 财年关店幅度比 FY25 财年大幅减少，截至到 11 月 30 日，直营店毛销售面积较上一季末减少 1.3%，较去年同期减少13.4%。就门店数量而言，根据中报数据，截至到 8 月 31 日，直营店共 4688 家，比期初减少 332 家，同比维度減少 19%，数量虽有下降，但积极通过全域运营等寻找增长机会

4、。四季度以来零售有所走弱，全年指引达成有一定挑战。12 月份进入四季度，终端需求有所转弱，零售挑战下最终业绩可能和指引有一定偏差（指引利润额持平），但幅度可控，目前仍在朝该方向努力，上半年人员优化、门店调整等在下半年费用节省上会陆续体现。公司深耕运动服饰零售业务，聚焦全域零售的高质量增长，品牌拓展打造多元成长曲线。考虑到四季度以来零售压力加大，我们小幅下调盈利预测，预计公司 FY26-28 年公司归母净利润分别为 12.5/13.9/15.1 亿元（原为 12.9/14.2/15.5 亿元），对应 PE 为 14/13/12 倍。公司深度合作 NIKE、Adidas 两大主力品牌，零售运营能力

5、突出，渠道优化升级降本增效，新品牌持续拓展打开中长期增长机会，短期零售波动不改中期核心品牌企稳复苏趋势，依然看好后续经营周期向上带来的业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧风险；存货风险增加。市场数据：2025 年 12 月 22 日 收盘价（港币）3.12 恒生中国企业指数 8939.68 52 周最高/最低（港币）4.13/2.60 H 股市值（亿港币）193.48 流通 H 股（百万股）6,201.22 汇率（港币/人民币）0.9068 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg -证券分析师 王立平 A0230511040052 刘佩 A0

6、230523070002 联系人 刘佩 A0230523070002 财务数据及盈利预测 货币单位：人民币 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入（亿元）289.3 270.1 252.7 266.2 282.7 同比增长率（%）7%-7%-6%5%6%归母净利润（亿元）22.1 12.9 12.5 13.9 15.1 同比增长率（%）21%-42%-3%11%9%每股收益（元/股）0.36 0.21 0.20 0.22 0.24 毛利率（%）41.8%38.4%38.4%39.3%40.0%市盈率 8 14 14 13 12 注：“每股收益”为归