宏观经济周报：年末放缓质量上扬-251221（13页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月2020日日宏观经济周报宏观经济周报年末放缓，质量上扬年末放缓，质量上扬核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：李智能证券分析师：李智能证券分析师：田地证券分析师：田地0755-229404560755-S0980516060001S0980524090003证券分析师：王奕群证券分析师：王奕群证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980525110002S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-2.60社零总额当月同比1.30出口当月同比5.90

2、M28.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告多资产周报-铜价再创新高 2025-12-14宏观经济周报-2026 总量为结构让位 2025-12-13多资产周报-反内卷政策演进与实践 2025-12-07宏观经济周报-解锁服务业增长的三把钥匙 2025-12-06多资产周报-回调后的债市 2025-11-3011 月国内经济增速继续温和回落。根据测算，11 月国内月度 GDP 同比增速约为4.1%，较10 月下降0.2个百分点，延续了此前的放缓态势。在此基础上，若全年要实现“5%左右”的增长目标，12月月度GDP 同比需反弹至5.0%以上。然而，当前政策导向已明确

3、从总量扩张转向质量提升，对短期增速的诉求有所淡化，因此12月出现显著反弹的概率较低。我们预计2025 年四季度GDP 增速约为4.3%，较三季度进一步回落，全年GDP 增速约为4.9%，整体仍处于“5%左右”的目标区间，并未偏离政策设定的轨道。从结构上看，本月经济增速的主要拖累来自于服务业。11月服务业生产指数同比增速回落0.4个百分点，其中行业分化态势显著，反映出内部结构正在持续优化。与传统周期关联度较高的金融业同比增速下降0.5个百分点，房地产业景气度亦进一步走低，开发投资与销售金额同比降幅双双扩大，共同构成服务业的压力来源。与之相对，部分新兴及支撑性行业表现仍具韧性：租赁和商务服务业增速

4、较上月加快0.2 个百分点，体现生产性与消费性服务业的协同支撑；信息传输、软件和信息技术服务业增速虽小幅回落0.1个百分点，但仍维持在历史较高水平，持续受益于数字化与新质生产力发展的政策导向。整体来看，当前经济增速的放缓，与政策重心从“保增长”向“调结构”的转变密切相关。服务业内部“传统弱、新兴稳”的分化格局，进一步印证了经济结构优化不仅体现在工业升级，也正逐步向服务领域延伸。在高质量发展基调下，经济增长的动能转换仍在推进，短期内增速温和承压，但中长期结构向好的趋势逐渐清晰。风险提示：风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。2025年12月21日2025年12月21日请务必阅读正文之后的免责声明

5、及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录思考：年末放缓，质量上扬思考：年末放缓，质量上扬.4 4周度观察结论：内需偏弱、外贸平稳周度观察结论：内需偏弱、外贸平稳.4 4生产生产：结构分化结构分化.4 4消费消费：走势转弱走势转弱.5 5进出口：进出口：运量回落，运价趋稳运量回落，运价趋稳.6 6财政：财政：20262026 年年 Q1Q1 地方债发行计划同比下降地方债发行计划同比下降.7 7货币：债市加杠杆意愿继续上升货币：债市加杠杆意愿继续上升.8 8房地产：房地产：7070 大中城市房价同比降幅扩大大中城市房价同比降幅扩大.9 9风险提示风险提示.1111YWQUtRwO

6、zRpMqOoNmPzRyQ6MaO9PmOmMsQmRlOnMtReRoMsO7NqRrRvPsRtPvPqNqR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：螺纹钢指向房地产投资景气边际改善.5图2：中厚板和沥青开工率指向基建投资景气再次回升.5图3：冷轧板指向机电产品的生产景气继续回落.5图4：PTA 指向纺织服装和包装领域的生产景气继续改善.5图5：市内流动：一线城市地铁.6图6：商品消费：物流投递.6图7：服务消费：电影票房.6图8：大宗消费：汽车销量.6图9：中国港口货物吞吐量增速.7图10：出口集装箱运价指数.7图11：中国航线运力投