【东方证券】黄金行业动态跟踪：金银新高背后，投资节奏或随隐波而分化-251224（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有色、钢铁行业 行业研究|动态跟踪 事件事件：2025 年 12 月 22 日，伦敦金现首次站上 4400 美元关口，再创历史新高，今年以来累计涨幅超 68%；伦敦银现价格一度攀升至 69 美元/盎司上方，同样创下历史最高水平；内盘方面，上期黄金收盘价再次突破 1000 元/克，上期白银收盘价报16210 元/千克，日涨幅 6.06%，同创历史新高。金银同金银同创历史新高创历史新高之时，之时，后续投资节奏或随隐波而分化后续投资节奏或随隐波而分化。我们根据

2、上期所黄金、白银收盘价与平值期权隐含波动率变化情况，认为商品端两者后续投资节奏或存在分化。其中沪金平值隐波升幅有限，表明行情尚未进行到加速阶段，黄金后续或仍将维持稳步上涨的节奏；而白银价格与隐波同步创历史新高，意味着后续短期市场波动较大。虽然我们依然看好中期白银价格上涨，但短期内我们认为不宜盲目追涨增仓。黄金：沪金平值隐波升幅有限，黄金：沪金平值隐波升幅有限，黄金后续或仍将维持稳步上涨的节奏黄金后续或仍将维持稳步上涨的节奏。我们自 11 月9 日发布报告央行连续 12 个月增持，看好黄金中期上涨明确看多黄金以来，沪金平值隐含波动率整体在 18%-26%区间内波动，黄金价格维持稳步上涨，行情始终

3、未进入到加速阶段。虽然 12 月 22 日伴随沪金向上突破 1000 元/克，上期所黄金平值期权隐波同步上升至 25%，但并未偏离过往波动区间，仍属正常波动范围，故我们认为后续黄金或仍将维持稳步上涨的节奏。在美元信用恶化的中期逻辑下，我们认为黄金依然值得投资者保持关注。白银：白银：价格与隐波同步创新高，白银仍然看好但短期波动大不宜盲目价格与隐波同步创新高，白银仍然看好但短期波动大不宜盲目增仓增仓。上期白银价格自 11 月 6 日 11427 元/千克上涨以来，上期所白银平值期权隐含波动率自24.67%持续上涨至 46.29%，价格与隐波同步创新高，且上涨过程中两者呈现较强的正相关，这与 9 月

4、 22 日至 10 月 17 日伦敦白银市场首次逼仓时的特征十分相像。向后看，我们仍然看好金融属性推动白银价格在中期持续新高，但短期隐含波动率的上升或暗示后续行情波动加剧，对于尚未配置白银的投资者，我们认为该阶段不宜盲目追涨增仓。权益端：建议关注资源储量较大、中期铜矿持续扩产存在增量预期的紫金矿业(601899，买入)，矿产金产量持续改善，业绩或加速上行的赤峰黄金(600988，买入)。其他标的：中金黄金(600489，未评级)、山金国际(000975，未评级)。风险提示风险提示 国内外宏观经济变化；关税影响预期与产业链稳定性；中美关系变化 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业

5、 有色、钢铁行业 报告发布日期 2025 年 12 月 24 日 刘洋 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 021-63326320 李一涛 执业证书编号：S0860124120001 021-63326320 金铜铝铁权益滞后商品的现象或将改变：有色钢铁行业周观点（2025 年第 51周）2025-12-22 看好产业逻辑支撑的金铜铝持续上行：有色钢铁行业周观点（2025 年第 50 周）2025-12-15 部分钢铁产品纳入出口许可证管理，行业产能结构或迎优化 2025-12-14 金银新高背后，投资节奏或随隐波而分化 黄金行业动态跟踪 看好（维持）有

6、色、钢铁行业动态跟踪 金银新高背后，投资节奏或随隐波而分化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后