【国金证券】证券行业2026年度策略：境内韧性增强，境外布局深化-251222（39页）.pdf

1、证券行业2026年度策略境内韧性增强，境外布局深化2025/12/22证券研究报告分析师：舒思勤分析师：洪希柠分析师：方丽执业编号：S1130524040001执业编号：S1130525050001执业编号：S1130525080007观点摘要225年回顾：1）行情：年初至今（11月末）券商板块涨幅为0%，跑输上证指数、沪深300指数16、15pct。2）业绩：25Q1-3上市券商净利润同比增长62%，主要由经纪、投资收入大幅增长驱动，年化ROE提升至7.5%。3）政策：今年以来行业内的政策主要聚焦围绕服务实体经济、让利投资者，如上市公司重大资产重组管理办法、科创“1+6”改革、公募基金高质量

2、改革方案及一系列配套方案等，引导行业从重规模向重效率、重回报转型。26年展望：1）主题一：居民存款搬家以及长钱长投带来高市场活跃度，利好经纪、两融业务，市场成交额、两融余额有望维持在较高水平。2）主题二：资本市场韧性增强、波动性下降带来的赚钱效应加强，投资收益率有望保持稳定或小幅提升，券商积极把握权益市场的机会，或继续增配其他权益工具投资以及交易性金融资产的股票。3）主题三：推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会。券商作为资本中介在支持科创企业融资方面起到重要作用，无论是科创板“1+6”改革、还是支持科创债的发展，在便利科创企业融资的同时也给券商带来更多业务机会。根据证监会规划，未来还

3、可能推出创业板改革、储架发行制度等政策，预计IPO节奏将进一步常态化。4）主题四：券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升。监管支持下，业内收并购有望持续。头部券商在东南亚地区布局深入，探索财富管理、投行、跨境交易等多业务领域机遇。投资建议：券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强、券商国际业务布局深化都将支撑板块估值修复。选股思路：1）低估值、国际业务深化的优质头部券商；2）居民资金入市的背景下，大财富管理、大资管业务具备优势的券商；3）收并购主题券商。风险提示：资本市场改革推进不及预期；权益市场极端波动风险；宏观经济复苏不及预期。目录012025年回顾02202

4、6年展望303投资建议012025年回顾4行情复盘5资料来源：Wind，国金证券研究所 注：券商板块指数为申万二级指数。年初至今券商板块跑输主要指数。年初至今（11月末）券商板块涨幅为0%，跑输上证指数、沪深300指数16、15pct。今年券商板块的表现可以大致分为三个主要阶段，第一阶段是1-6月，第二阶段是7-8月，第三阶段是9月以来。图表：图表：券商板块年初至今跑输主要指数券商板块年初至今跑输主要指数-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%上证指数沪深300证券板块行情复盘6资料来源：Wind，国金证券研究所 注：证券板块指数为申万二级指数。第一阶段：今年上半年，受到

5、924至2024年年末阶段性上涨较多、2025年4月贸易战造成负面情绪等因素影响，主要指数回调，板块跑输主要是因为924至2024年底期间，券商板块上涨幅度较大，为45%，且部分标的估值较高。第二阶段：7月上交所A股市场新开户数同比增长70.5%，北向资金日均成交额环比增长36.3%，市场整体交投活跃度与风险偏好提升，板块展现出贝塔属性，上市券商业绩在低基数及好市场环境下延续高增速，板块跑赢指数。第三阶段：9月以来，地缘政治影响市场情绪，制造、周期等板块抽走资金，产生“虹吸”效应，板块再次跑输。图表：券商图表：券商板块仅板块仅7-8月跑赢指数月跑赢指数1 1-6 6月月7 7-8 8月月9 9

6、-1111月月上证指数3%12%1%沪深3000%14%1%证券板块-4%17%-11%图表：制造图表：制造等板块抽走资金等板块抽走资金-20%0%20%40%60%先进制造周期科技(TMT)消费金融地产医药医疗9-11月年初至11月末行情复盘7资料来源：Wind，国金证券研究所 注：截至2025年11月末。年初至今涨幅前三的券商分别为湘财股份、国盛金控、广发证券，涨幅分别为57%/38%/34%。湘财股份上涨主要是因为拟吸收合并大智慧，有望成为第三家互联网券商。国盛金控是因为吸收合并子公司国盛证券，属于并购重组题材标的。广发证券则是因为低估值、业绩强、增资海外子公司等因素实现估值修复。图表：