【国贸期货】纸浆（SP）专题报告：需求端缺乏亮点，等待供给端驱动-251222（21页）.pdf

1、 农产品农产品年度报告年度报告 需求端缺乏亮点，等待供给端驱动需求端缺乏亮点，等待供给端驱动 投资观点：投资观点：谨慎看多；“多浆空纸”谨慎看多；“多浆空纸”纸浆（纸浆（SPSP）报告日期报告日期 20252025-1212-2222 专题专题报告报告 供给端：海外新增商品浆产能较少，关注针叶浆减产情况。供给端：海外新增商品浆产能较少，关注针叶浆减产情况。2026 年全球商品浆确定性新增产能较少，阔叶浆供应宽松格局有望得到改善；同时海外针叶浆停产或减产的概率较大，部分高成本地区浆厂的亏损情况也给针叶浆带来了较强的成本支撑。需求端：长期偏弱趋势难改，阶段性反弹可期。需求端：长期偏弱趋势难改，阶段

2、性反弹可期。2025 年国内造纸需求出现了明显走弱，主要表现为产能过剩导致纸品价格下跌。对于 2026 年而言，国内产能投放增速仍高于需求增速，国内纸品价格的压力较大；但 2025 年第四季度木浆用纸出现了止跌迹象，关注明年旺季纸品价格能否实现上涨。同时欧洲需求在年底也出转暖信号，需要关注其持续性。库存端：关注高库存能否顺利去化以及期货仓单注册情况。库存端：关注高库存能否顺利去化以及期货仓单注册情况。2025 年无论是海外浆厂还是中国港口库存均出现了明显累库，这是压制全年纸浆价格的重要因素之一。对于 2026 年而言，需要重点关注二者能否实现有效去化；同时纸浆期货的低仓单亦是交割月前的重要博弈

3、点，需要关注新仓单注册情况。双胶纸：双胶纸：双胶纸在 2026 年预计仍面临着“宽供应，弱需求”的格局，在纸厂仍具有生产利润的情况下长期偏弱的格局难以改变。2026 年可关注其季节性行情以及能否出现出口转暖或者供给端出清等情况。总结及投资建议总结及投资建议 单边策略：单边策略：谨慎考虑逢低做多机会。海外供给端的扰动与成本支撑给予了纸浆更强的支撑。但国内的需求端能否转暖是影响上涨持续性和高度的重要不确定因素，我们预计 2026 年纸浆期货的重心较 2025 年上移的概率较大。月间策略月间策略:关注“低仓单”带来的月间套利机会。用于 2026 年交割的纸浆仓单数量仍处于低位，且其定价品种仍有变数，

4、重点关注交割大月前夕的虚实盘比和现货市场交割品的流通数量。跨品种策略：跨品种策略：关注“多浆空纸”的套利机会。双胶纸需求弱势延续，同时供给端也缺乏利多因素；故可考虑进行“多浆空纸”的策略套利。风险提示风险提示 国内需求不及预期、海外减产不及预期、双胶纸产能出现意外减产或停产 国贸期货研究院国贸期货研究院 杨璐琳杨璐琳 从业资格证号：F3042528 投资咨询证号：Z0015194 国贸期货研究院国贸期货研究院 王新博王新博 从业资格证号：F03134647 能化指数与纸浆期货价格走势能化指数与纸浆期货价格走势 数据来源：数据来源：WindWind 往期相关报告往期相关报告 1.【ITF-纸浆】

5、2025 年四季报投资报告：全产业链累库，等待需求复苏20250928 2.【ITF-纸浆】2025 年下半年投资报告：纸浆利好难寻，关注月差机会20250630 10001500200025004000500060007000期货收盘价(活跃合约):纸浆南华能化指数 农产品农产品年度报告年度报告 一、一、纸浆期现价格纸浆期现价格20252025年运行情况复盘：年运行情况复盘：1.1.1 1 20252025年纸浆期货价格复盘年纸浆期货价格复盘 20252025 年纸浆期货在春节前小幅上涨后节后即流畅下跌，并在四月份受到中美贸易战的宏观冲击后进一步走弱，年纸浆期货在春节前小幅上涨后节后即流畅下

6、跌，并在四月份受到中美贸易战的宏观冲击后进一步走弱，后延续低位震荡直至六月中下旬。下半年纸浆的交易主线是“弱现实”，但也因“反内卷”、“低仓单”的影响而短后延续低位震荡直至六月中下旬。下半年纸浆的交易主线是“弱现实”，但也因“反内卷”、“低仓单”的影响而短期出现反弹。期出现反弹。第一阶段：第一阶段：20252025 年年 1 1 月初至春节前；该阶段纸浆主要受到乐观预期的影响月初至春节前；该阶段纸浆主要受到乐观预期的影响。一方面由于 2024 年 11 月晨鸣纸业的停产多纸厂发布的文化纸和白卡纸涨价函得到落实，市场对于节后存在一定的乐观情绪，同时外盘报价也开始提涨；供给和需求端的共振给予了纸浆