【西南证券】债券市场跟踪周报：ALM监管更新，险企行为将如何变化？-251222（24页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 12 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告固定收益定期报告固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（债券市场跟踪周报（12.15-12.19）ALM 监管更新，险企行为将如何变化？监管更新，险企行为将如何变化？核心观点核心观点 西南证券研究院西南证券研究院 监管发布保险公司资产负债管理办法（征求意见稿），优化险企资产负债管监管发布保险公司资产负债管理办法（征求意见稿），优化险企资产负债管理要求理要求。2025年 12月 19日，金融监管总局发布保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）（以下简称办法），并向社会公开征求意见。办法整合了过去分散的监管

2、暂行办法和五项监管规则，针对当前利率下行、利差损风险暴露以及新会计准则实施等行业新特征，重构了监管指标与治理标准，将指标分为监管指标监管指标和监测指标监测指标两大类。在新体系下在新体系下，办法将监管逻辑从“评分导向”转向了“阈值管理”，针对财产险和人身险公司共设立了 6 项监管指标和 12 项监测指标，并且正式确立“有效久期缺口”为人身险公司的核心监管指标，同时将其综合投资收益覆盖率的评价周期拉长，引导人身险公司进行长期投资。2026 年，随着保险行业全面加速向分红险等浮动收益型产品转型以及有效久年，随着保险行业全面加速向分红险等浮动收益型产品转型以及有效久期的监管切换，险企负债久期或将结构性

3、下降期的监管切换，险企负债久期或将结构性下降。分红险通过引入“风险共担”机制，使负债成本与市场利率形成正相关联动，从而在利率下行周期中自动降低刚性兑付压力，其有效久期显著低于普通增额终身寿，有助于缓解险资的资负久期匹配压力。随着监管指标对久期缺口的关注重心由此前的修正久期转向有效久期，2026年人身险公司指标层面的资负久期匹配压力或将进一步缓解。与此同时，保险公司投资端对净投资收益覆盖率和综合投资收益覆盖率的考核优先度将有所提升。因此，随着监管指标侧重从修正久期转向有效久期，如何如何满足投资收益和成本支出的匹配或将成为险企更为核心的诉求满足投资收益和成本支出的匹配或将成为险企更为核心的诉求。2

4、026年，随着保险配置策略更加注重“收益覆盖率”，投资端或将整体呈现出年，随着保险配置策略更加注重“收益覆盖率”，投资端或将整体呈现出“固守地方债底仓、国债需求结构性分化、二永债配置意愿触底回升”的格局。“固守地方债底仓、国债需求结构性分化、二永债配置意愿触底回升”的格局。2026 年，保险公司对于具体券种的选择逻辑上或将呈现出结构性分化：地方地方债方面，供给和期限的匹配仍是保险重点配置资产。债方面，供给和期限的匹配仍是保险重点配置资产。2024 年以来置换隐债专项债和新增专项债额度的提升逐渐弥补了长期限安全资产的供给缺口，并且2025 年置换隐债专项债发行期限在 10年及以上的规模占比高达

5、88.63%，与人身险公司负债资金的期限特征天然匹配。从静态收益率来看，地方债相对同期限国债具有稳定的溢价优势，并且所占用的实际资本相同，因此地方债始终将是险资最为理想的配置底仓。国债方面，国债方面，超长期国债的配置吸引力正在经历超长期国债的配置吸引力正在经历边际减弱的过程边际减弱的过程。首先，超长期国债参与资金的交易属性仍然存在，虽然经过监管 2025年的全年纠偏，市场一致性做多预期明显缓解，但由于机构投资收益考核目标仍然较高并且债券市场具有更加丰富的衍生品，所以交易资金仍选择参与具有久期杠杆的超长期国债以实现更高收益，并逐渐演变为多空博弈。其次，超长国债静态收益率随着利率中枢下行已逐渐难以

6、直接覆盖保险公司（尤其是中小公司）的打平收益率，作为配置品种的性价比明显不如地方债。最后，随着金融开放进程中南向通等渠道的潜在放开，可能会对境内长久期利率债形成一定的资金挤出效应。二永债方面，该品种或二永债方面，该品种或有望在有望在 2026年重回保年重回保险增持的险增持的“快车道快车道”。此前受限于波动考核与政策环境，险资在利差走阔时曾表现出一定的减持倾向，但未来三重核心因素将驱动需求强劲回暖。首先，政策端的宽容度提升，随着办法对久期缺口监管口径的科学调整和新会计准 分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱： 分析师：叶昱宏 执业证号：S12