【创元期货】纯苯-苯乙烯年报：产业链供大于求格局仍将延续-251215（29页）.pdf

1、纯苯纯苯-苯乙烯年苯乙烯年报报请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明纯苯纯苯-苯乙烯年报苯乙烯年报报告要点：纯苯方面，从纯苯年度供需平衡来看，结束了 2024 年偏紧的格局，从 2024 年四季度供需开始逐渐走弱，2025 年供大于求格局进一步凸显，全年总供应量预计 3198 万吨，同比增加 9.3%；而受苯乙烯产量大幅增加带动需求亦有一定增长，但受制于下游大多品种全年亏损，非苯乙烯需求较差负面影响，整体需求增速不及预期，全年纯苯需求量预计 3147 万吨，同比增加 6.2%，供需敞口扩大到近些年最大水平。2026 年国内减油增化扩产仍是主导，2026 年预计产能增速仍维持在

2、中高位水平，这一轮扩产周期在 2028 年左右预计有缓和，供应端有进一步增长预期，需求端下游投产力度减弱加上利润欠佳，整体 2026 年预计仍是过剩格局。苯乙烯方面，2025 年苯乙烯亦是供需过剩格局，全年供应量预计 1780 万吨，同比增加 13.5%，需求量预计 1750 万吨，同比增加10.5%，年度供需敞口 30 万吨。2026 年全年苯乙烯只有一套大装置投产确定性较高，且投产时间预期在明年四季度。全年新增装置供应压力小，存量装置利润修复带动下仍有增产预期，整体供应增速大概率放缓，下游 EPS、PS 和 ABS 新投放产能相比于往年来说也有所减少，不过整体投产规模仍多于苯乙烯新增供应。

3、操作上仍建议关注中期逢低多 EB-BZ 价差机会。创元研究创元研究能化组研究员：高赵邮箱：投资咨询资格号：Z0016216产业链供大于求格局产业链供大于求格局仍将仍将延续延续20252025 年年 1212 月月 1515 日日日日纯苯纯苯-苯乙烯年报苯乙烯年报请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明2目录目录一、一、20252025 年持续压缩产业链估值年持续压缩产业链估值.3 3二、纯苯过剩格局加剧二、纯苯过剩格局加剧.4 42.12.1 纯苯年度供需平衡表纯苯年度供需平衡表.4 42.22.2 纯苯供应扩张周期仍未结束纯苯供应扩张周期仍未结束.4 42.2.1 纯苯新产能

4、投放仍维持较快增速.42.2.2 纯苯产量仍有望继续上升.52.2.3 2025 年进口再创新高.72.32.3 纯苯需求分析纯苯需求分析.8 82.3.1苯乙烯贡献主要增量.102.3.2己内酰胺产业链景气度明显下降.102.3.3苯酚产业链传导不畅，低增长周期到来.112.3.4苯胺行业滑坡明显.13三、苯乙烯基本面分析三、苯乙烯基本面分析.14143.13.1 苯乙烯年度供需平衡表苯乙烯年度供需平衡表.14143.23.2 苯乙烯供应分析苯乙烯供应分析.15153.2.1 产能投放增速回升，后期趋于减少.153.2.2 产量提升明显.163.2.1 进口回落出口增长有限.183.33.3

5、 苯乙烯需求稳定增长苯乙烯需求稳定增长.19193.3.1ABS 产能产量双大幅增长.203.3.2PS 产能持续高增.213.3.3EPS 未来仍有新增释放.223.43.4 苯乙烯上下游产业链库存持续高压状态苯乙烯上下游产业链库存持续高压状态.2323四、总结展望四、总结展望.2424纯苯纯苯-苯乙烯年报苯乙烯年报请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明3一、2025 年持续压缩产业链估值2025 年纯苯相关品种单边价格持续走弱趋势，随着油转化趋势愈加明显加上新产能投产以及年内检修量偏小等因素导致供大于求格局贯穿全年。从估值上来看亦是压缩纯苯估值的一年。而苯乙烯的估值整体呈

6、现低位震荡，先修复后压缩再修复的三个波段走势。OPEC+增产持续兑现导致原油价格重心下移，决定了年内纯苯和苯乙烯大方向，纯苯自身供需表现也低于预期，进口大幅增长、国内投产兑现充分和非苯乙烯下游需求较差，导致纯苯今年整体过剩量明显，库存难以有效去化，被作为芳烃内部空配品种。上半年炼厂春检带来季节性供应利好，终端家电抢出口和内销国补带动，需求预期偏强。同时年初原油价格上涨，加剧了产业春节前的补库，开年行情相对尚可。纯苯的让利使得苯乙烯利润改善，同时苯乙烯需求较好、库存去化至低位后，苯乙烯利润回升中高位，苯乙烯仍处于过剩产能较多下半年存在新装置投产预期，偏高的利润并不持续，行业开工的上升和长停装置的