【创元期货】商品年度报告：尿素：价格之上有穹顶，农需之中觅路径-251216（25页）.pdf

1、 商品商品年年度度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 尿素尿素年年度度报告报告 摘要摘要：2025 年，尿素价格走势整体呈现上半年偏强波动，三季度下跌，四季度反弹的趋势。高供应压制价格上方高度，需求主导价格走向，一季度超预期备货期价大幅反弹，二、三季度主要为事件驱动的阶段性上涨，事件热度褪去整体下跌为主，四季度需求边际好转，价格低位反弹。总体上看，2025 年供应压力较大，尿素总产量预估 7116 万吨，同比增加 7.9%，相较 2023 及 2024 年供应增速微降0.3%，依旧保持在较高水平，虽有配额出口调控总需求，碍于近年新增投产多为新型煤气化工艺，煤制工

2、艺开工达到 88.9%的历史高位，在国内农需增速较往年有一定下滑的背景下，年内库存压力依旧较大。2025 年，1-11 月尿素表观消费量 6081 万吨，同比+2.5%，绝对量上需求端依旧保持增量，同比增速较往年下滑明显。价格端看，上半年价格更多跟随下游农需备肥节奏进行波动，下半年主要为“反内卷”及对印出口消息带来的阶段性上涨，消息扰动褪去后，下半年农需淡季，价格依旧承压明显。2026 年，尿素基本面预计延续供需宽松格局。2026 年，尿素行业仍处于投产周期，预计新增产能约 595 万吨，主要以水煤浆及粉煤气化为主，产能增速仍将维持在相对较高的水平，且从上市企业年报可以看出，企业利润端依旧尚可

3、，企业仍存一定开工意愿，供应端压力依旧相对较大，预计仍将压制价格上方空间。农需端，2025 年粮食产量 7.15 亿吨，同比+1.2%，今年政策端仍强调实施好新一轮千亿斤粮食产能提升行动，高质量推进高标准农田建设，加强大中型灌区现代化建设改造等重要事项，农需端预计仍能维持正增长，但考虑到水肥一体化技术实施多年、耕地面积增加所带来的边际增量或放缓，农需增速较前两年或有回落，工业需求端预计总体变动不大，国内供需预计延续宽松格局，关注出口政策的指引。估值端，供需压力相对较大，预计主力合约波动区间 1450-1900，上方高度依旧面临高供应、严政策的压制，出口带来的或多为脉冲式上涨，因此作为主力农需的

4、季节性备肥节奏，就需要给予更多关注，预计延续上半年偏强，下半年或有压力的情形。关注点：出口政策、煤价波动、淡储进度、宏观经济波动 创元研究 创元研究能化组 研究员：母贵煜 邮箱： 投资咨询资格号：Z0022921 尿素：尿素：价格之上有穹顶，农需之中觅路径价格之上有穹顶，农需之中觅路径 2022025 5 年年 1212 月月 1 16 6 日日 商品商品年年度度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录目录 一、年度行情回顾一、年度行情回顾 .3 3 二、供应端二、供应端 .5 5 2.12.1 20262026 年投产装置仍较多，产能进一步扩张年投产装置仍

5、较多，产能进一步扩张 .5 5 2.22.2 尿素产量预计仍相对较高尿素产量预计仍相对较高 .7 7 2.32.3 固定床、天然气制依旧是边际成本固定床、天然气制依旧是边际成本 .9 9 三、需求端三、需求端 .1313 3.13.1 农需季节性需求为主，增速或放缓农需季节性需求为主，增速或放缓 .1313 3.23.2 复合肥或表现出量增，但生产利润或收缩复合肥或表现出量增，但生产利润或收缩 .1515 3.33.3 板材行业表现低迷，仍较难贡献增量板材行业表现低迷，仍较难贡献增量 .1616 3.43.4 火电脱销与车用尿素领域，需求增速放缓火电脱销与车用尿素领域，需求增速放缓 .1717

6、 3.53.5 国内库存压力较大，仍有配额出口预期国内库存压力较大，仍有配额出口预期 .1919 四、总结四、总结 .2020 五、平衡表五、平衡表 .2121 商品商品年年度度报告报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、年度行情回顾 19B图图 1：2025 年尿素价格走势回顾年尿素价格走势回顾 资料来源：iFinD、钢联数据、创元研究 行情走势行情走势：2025 年尿素价格走势整体呈现上半年偏强波动，三季度下跌，四季度反弹的趋势，高供应压制价格上方高度，需求主导价格走向，一季度超预期备货期价大幅反弹，二、三季度主要为事件驱动的阶段性上涨，事件热度褪去整体下跌