【东吴证券】保险Ⅱ行业点评报告：保险公司资产负债管理新规征求意见，拟进一步强化监管要求-251219（5页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告保险 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/5 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险行业点评报告 保险公司资产负债管理新规征求意见，保险公司资产负债管理新规征求意见，拟拟进进一步强化监管要求一步强化监管要求 2025 年年 12 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 孙婷孙婷 执业证书：S0600524120001 证券分析师证券分析师 曹锟曹锟 执业证书：S0600524120004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势 2025-12-06 保险行业 10 月保费：产寿单月保费短期

2、下滑，看好寿险开门红表现 2025-12-01 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 【事件】【事件】12 月月 19 日金监总局就保险公司资产负债管理办法公开征日金监总局就保险公司资产负债管理办法公开征求意见，求意见，并同步开展行业测试，并同步开展行业测试，拟进一步完善保险公司资产负债管理监拟进一步完善保险公司资产负债管理监管要求管要求。为什么修订新规？为什么修订新规？1）响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求。2）推动险企强化资产负债管理。3）与 2026 年全面实施新会计准则相对接，调整资负匹配指标口径。相比现行规则有哪些变化？相

3、比现行规则有哪些变化？相比 2019 年发布的保险资产负债管理监管暂行办法，本次征求意见稿整合了此前分散的监管要求，对资负管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行了全面规范，并且明确了监管指标，强调长周期考核评价。具体有哪些量化管理指标？具体有哪些量化管理指标？1）新规下包含监管指标和监测指标两类，）新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标（财险 3 项、寿险 4 项）为本次新增，以最低标准方式进行限额管理，监测指标（财险 3 项、寿险 7 项）则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警。2）监管指标具体包括：财险公司共）监管指标具体包括：财险公司共 3项：项：沉淀资金覆盖率=沉淀资

4、金/中长期资产。收入覆盖率=（保险服务收入+综合投资收益）/综合成本。压力情景下流动性覆盖率。以上三个指标均不得低于 100%。寿险公司共寿险公司共 4 项：项：有效久期缺口=现金流流入有效久期-现金流流出有效久期，要求区间在-5,5内，缺口低于-5年的寿险公司要求现金流流入有效久期不低于 5 年。综合投资收益覆盖率=综合投资收益/负债资金成本。净投资收益覆盖率=净投资收益/负债保证成本。压力情景下流动性覆盖率。后三个指标均不得低于100%。3）优化了指标计算口径。）优化了指标计算口径。根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至 3-5

5、 年，引导保险公司长期经营。我们认为，当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进一步凸显。本次征求意见稿是对现有监管体系的完善，有利于进一步强化险企风险管理、保障行业稳健经营。负债端、资产端均负债端、资产端均持续改善持续改善，估值仍有较大向上空间估值仍有较大向上空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 1.83%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前公募基金对保险股持仓仍然欠配

6、，2025 年 12 月 19 日保险板块估值 2025E 0.65-0.95 倍PEV、1.27-2.17 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。风险提示：风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%2024/12/192025/4/192025/8/182025/12/17保险沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/5 表表1：保险公司资产负债管理办法保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）（征求意见稿）管理指标一览管理指标一览 类型类型