【国盛证券】流动性和机构行为跟踪：存单利率开启下行-251220（9页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益定期固定收益定期 存单利率存单利率开启开启下行下行流动性和机构行为跟踪流动性和机构行为跟踪 资金整体平稳，价格小幅波动。资金整体平稳，价格小幅波动。本周资金价格小幅下降，本周 R001 收于1.35%（前值 1.35%），DR001 收于 1.27%（前值 1.27%）。R007 收于1.51%前值 1.51%），DR007 收于 1.44%前值 1.47%）。DR007 与7 天 OMO 利差收于 4.13bp。6M 国股银票转贴利率收于 0.89%前值 0.90%）。央行公开市场央行

2、公开市场净净回笼回笼资金资金，买断式逆回购，买断式逆回购持续持续加量续作加量续作。本周央行逆回购投放 6575 亿元，其中包含 14 天期逆回购 2000 亿元；逆回购到期 6685亿元，逆回购净投放-110 亿元。12 月 15 日，央行开展 6000 亿元 6 个月期买断式逆回购操作，当月净投放 2000 亿元，为连续第四个月实现加量续作。本周本周资金面平稳、市场情绪修复资金面平稳、市场情绪修复，国债收益率，国债收益率有所下行有所下行。受央行重启 14 天期逆回购以及市场提值交易降息值景影响，债市整体企稳修复。本周 1 年国债收益率下行 3.32bp 至 1.35%，10 年国债收益率下行

3、 0.88bp 至1.83%，30 年国债收益率下行 2.35bp 至 2.23%。存单收益率小幅存单收益率小幅下下行。行。本周 3M 收益率下行 2.00bp 收于 1.60%，6M 收益率下行 2.50bp 收于 1.62%，1Y 收益率下行 2.50bp 收于 1.64%。本周 1年存单与 R007 利差收窄 3.23bp 至 12.02bp。存单存单发行利率上行发行利率上行，平均发行期限小幅，平均发行期限小幅上升上升。本周存单净融资-671 亿元，值-1206 亿元，国有行、股份行、城商行、农商行 1 年存单发行利率分别收于 1.66%、1.66%、1.81%、1.78%，较上周分别-

4、0.17bp，+1.08bp，+3.23bp，+2.09bp。发行结构来看，本周加权平均发行期限 6.1M（前值 5.8M），3M 存单发行 3340.6 亿元，6M 期限发行 3240 亿元，1Y 期限发行 1682.7 亿元。下周政府债券净发行下周政府债券净发行转正转正、净缴款净缴款上升上升。本周国债净发行-472 亿元，地方债净发行 282 亿元，政府债合计净发行-191 亿元，净缴款合计 252 亿元。下周预计国债净发行 1180 亿元，地方债净发行-32 亿元，政府债净融资1148 亿元，净缴款合计 3108 亿元。本周银行间杠杆率小幅本周银行间杠杆率小幅上升上升。本周质押式回购交易

5、量日均 8.48 万亿元 前值 8.08 万亿元），银行间市场杠杆率日均 108.07%前值 107.72%）。风险提示：风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱： 分析师分析师 王春呓王春呓 执业证书编号：S0680524110001 邮箱： 相关研究相关研究 1、年度策略：总量的缺口与结构的压力2026 年债市机构行为展望 2025-12-20 2、固定收益点评：收支回落，关注年末冲量力度11 月财政数据点评 2025-12-17 3、年度策略：固收+为势，科技为王2026 年可转债年度策略

6、2025-12-16 2025 12 20年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、资金面.3 二、同业存单.6 三、机构行为.8 风险提示.8 图表目录图表目录 图表 1：隔夜资金价格.3 图表 2：6M 国股银票转贴现利率.3 图表 3：资金价格.3 图表 4：流动性分层.3 图表 5：银行间质押式回购交易量.4 图表 6：债市日度杠杆率.4 图表 7：公开市场操作.4 图表 8：政府债券净发行.4 图表 9：政府债券净缴款.4 图表 10：政府债券净发行和净缴款前亿元）.5 图表 11：同业存单发行偿还和净融资规