佐力药业(300181)-A股公司研究报告：收购微量元素注射液资产组布局全龄营养赛道-0251218（3页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司动态点评 2025 年 12 月 18 日 佐力药业（佐力药业（300181.SZ）收购微量元素注射液资产组，布局全龄营养赛道收购微量元素注射液资产组，布局全龄营养赛道 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,942 2,578 2,929 3,887 4,426 增长率 yoy（%）7.6 32.7 13.6 32.7 13.8 归母净利润（百万元）383 508 639 880 1,017 增长率 yoy（%）40.3 32.6 25.8 37.7 15.6 R

2、OE（%）14.1 18.3 22.5 26.6 26.0 EPS 最新摊薄（元）0.55 0.72 0.91 1.25 1.45 P/E（倍）31.5 23.7 18.9 13.7 11.9 P/B（倍）4.4 4.4 4.2 3.6 3.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件事件：（1）公司于 2025 年 12 月 12 日与西藏未来及其全资子公司签署收购协议，拟以含税总价 3.56 亿元收购其多种微量元素注射液资产组（以下简称“资产组”）。该资产组包括已上市的（I）、（II）型及在研的（III）型产品的相关技术资料、上市许可、商标、专利等权益。交易不构成关联交易或重大资产

3、重组。（2）公司收到浙江高院发来的民事判决书，一审驳回杭州中美华东制药的全部诉讼请求，公司控股子公司未构成侵权，案件受理费 598732 元由华东制药负担。被诉侵权产品及相关应用未落入涉案专利权的保护范围，被诉行为不构成侵权。布局布局全龄全龄营养赛道营养赛道，渠道，渠道+学术学术协同协同有望贡献增量有望贡献增量。资产组中的多种微量元素注射液（I）和多种微量元素注射液（II）均为国家医保乙类品种，省际集采产品，已获得多个临床指南、专家共识的推荐，临床应用科室广泛。此外，多种微量元素注射液（I）为独家儿科品种，具备基药纳入潜力；多种微量元素注射液（III）作为在研品种已于 2025 年 2 月 2

4、7 日完成上市申报，目前处于技术审评阶段，预计 2026 年获批。本次收购是公司布局儿本次收购是公司布局儿科、科、成人微量元素市场、完善成人微量元素市场、完善“全龄覆盖全龄覆盖”产品矩阵的关键举措产品矩阵的关键举措；收购后凭收购后凭借渠道借渠道与学术协同与学术协同，有望快速实现增量贡献。，有望快速实现增量贡献。标的资产标的资产盈利基础扎实盈利基础扎实，估值，估值和市场空间兼具和市场空间兼具吸引力。吸引力。2025 年前三季度该资产组净利润达 4579 万元，具备良好的盈利能力和市场基础，对应市盈率约 6 倍，估值具备吸引力。多种微量元素注射液（I）已在京津冀“3+N”联盟集中带量采购、河北省联

5、盟（省）集采到期接续药品集中带量采购、广东联盟接续集中带量采购等中选，浙江、广东、安徽等 20 多个省份已执行，我们预计产品政策环境趋于稳定。根据摩熵医药根据摩熵医药全终端医院销售数全终端医院销售数据，据，2024 年多种微量元素注射液整体市场规模达到约年多种微量元素注射液整体市场规模达到约 18 亿元亿元，随着儿童，随着儿童营养和成人重症营养的需求提升，未来市场空间仍将保持增长态势。营养和成人重症营养的需求提升，未来市场空间仍将保持增长态势。投资建议：投资建议：此次收购协议分为 8 个阶段支付，大部分款项与关键审批节点挂钩，我们认为交易双方对顺利完成各项审批有较为明确的路径和时间预期，并 购

6、 落 地 可 能 性 较 大。我 们 预 计 公 司2025-2027 年 实 现 营 收29.29/38.87/44.26 亿元，分别同比增长 13.6%/32.7%/13.8%；实现归母净利润 6.39/8.8/10.17 亿元，分别同比增长 25.8%/37.7%/15.6%；对应 PE估值分别为 18.9/13.7/11.9X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险；并购不成功风险。买入买入（维持维持评级评级）股票信息股票信息 行业 医药 2025 年 12 月 17 日收盘价（元）17.03 总市值（百万元）11,9