腾讯控股(00700.HK)-港股公司研究报告：腾讯业务交流：AI工业化助力射击游戏发展-251217（9页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 腾讯控股腾讯控股(700 HK)腾讯业务腾讯业务交流交流：AI工业化助力射击游戏发展工业化助力射击游戏发展 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):792.53 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 牟睿捷牟睿捷*联系人 SAC N

2、o.S0570125070064 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 12 月 16 日)596.50 市值(港币百万)5,446,339 6 个月平均日成交额(港币百万)10,366 52 周价格范围(港币)364.80-683.00 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)660,257 755,328 852,308 953,979+/-%8.41 14.40 12.84 11.93 归母净利润(百万)194,073 2

3、28,656 261,493 299,921+/-%68.44 17.82 14.36 14.70 归母净利润(调整后,百万)222,703 265,495 301,222 344,314+/-%41.23 19.21 13.46 14.31 EPS(调整后,最新摊薄)24.39 29.08 32.99 37.71 PE(调整后,倍)22.35 18.75 16.53 14.46 PB(倍)5.11 4.28 3.61 3.06 ROE(调整后,%)24.99 24.84 23.67 22.88 EV EBITDA(倍)18.44 16.21 13.76 11.79 股息率(%)0.77 0.

4、91 1.04 1.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 12 月 17 日中国香港 互联网互联网 我们于 12 月 14 日参加了 PUBG 电竞总决赛，并与腾讯游戏与海外云业务人员进行了相关交流。核心交流要点包括：大逃杀玩法已进入成熟阶段，并加速向平台化演进（引入多元玩法），我们认为有望维持常青；“搜打撤”射击赛道仍具成长空间，我们预期腾讯市占率持续提升；AI 从制作、体验与运营多维赋能游戏，腾讯游戏工业化效率不断提升，版本更新频率显著加快（如三角洲赛季更新仅需 2-3 个月）；从战略看，腾讯强调游戏即服务（GaaS），以长线运营为核心巩固竞争力；腾讯云加快海外本地化基建布

5、局，我们认为有望凭借性价比优势持续渗透。维持目标价 792.53港元，维持“买入”评级。射击赛道扩容射击赛道扩容，腾讯腾讯份额持续提升份额持续提升 25 年全球射击游戏市场中大逃杀类仍占据主要份额，而新兴的搜打撤赛道具备更大的增量空间。受益于和平精英与三角洲行动，近 15 年来腾讯在射击品类的份额持续提升，核心策略包括：与头部直播 KOL 合作，增强对年轻用户的触达，推进电竞赛事体系建设，优化商业化模式，针对年轻玩家偏好，弱化抽卡机制，转向以直购为主。当前游戏呈现平台化趋势，例如PUBG引入多元玩法，未来或进一步叠加 UGC 玩法以增强玩家粘性；同时亦做轻量化发展，拓展增量女性玩家。腾讯依托研

6、发与投资巩固长期竞争力，一方面，通过工业化研发能力，保障内容深度与长线运营，例如 三角洲行动 通过规模化制作动作数字资产，实现了更优的游戏手感，并保持高频迭代；另一方面，通过投资创新型工作室拓展新品类。AI 多维度助力游戏工业化多维度助力游戏工业化 腾讯表示，AI 正从制作、体验与运营三方面赋能游戏：制作端，腾讯 3D生成模型已形成核心优势，同时 2D 美术、代码辅助两大高频环节的效率提升最为显著，单角色制作成本或可节约 8%；体验端，AI 用于提升沉浸感与玩家参与度，例如和平精英推出“花傲天”AI 陪伴队友，可学习玩家操作习惯并提供推荐，PUBG手游亦通过 AI Bot 缩短对局匹配时间；同