紫光股份(000938)-A股公司研究报告：股权变更进展、硅光交换机突破-251129（9页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/9 9 Table_Page 公告点评|计算机 证券研究报告 紫光股份（紫光股份（000938.SZ）股权变更进展、硅光交换机突破股权变更进展、硅光交换机突破 核心观点核心观点：公司拟收购新华三股权，收购交易完成后，持股比例提升至公司拟收购新华三股权，收购交易完成后，持股比例提升至 88%。公司于 25 年 11 月 29 日发布 关于紫光国际与投资者受让新华三少数股东所持剩余 9%股权的公告，拟以 3.7 亿美元的对价收购新华三 50 万股股份。HPE 开曼通过新华三 10%股权交易及本次交易合计出售新华三 19%股权，两次交易交割完成

2、后，HPE 开曼将不再持有新华三股权，紫光股份的全资子公司紫光国际对新华三的持股比例将从 81%提升至87.98%。交易完成后，紫光股份将间接持有新华三 88%股权，不仅有望增强对于子公司的把控，整体业务协同与盈利能力也将得到强化。新华三是上市公司主要的利润来源，股权并购完成后，紫光股份整体新华三是上市公司主要的利润来源，股权并购完成后，紫光股份整体业绩有望得到增强。业绩有望得到增强。根据公司财报，2025 年前三季度，紫光股份净利润为 17.2 亿元，而新华三净利润为 25.3 亿元。此次交易完成后，紫光股份持有新华三股份比例提升，紫光股份的利润将得到增厚。新华三在新华三在 AI 算力领域布

3、局全面，产品协同力存在市场预期差。算力领域布局全面，产品协同力存在市场预期差。根据公司 25 年半年度报告，2025 年，公司推出 UniPod 超节点产品、傲飞算力平台 5.0 以及 800G 国芯智算交换机。公司通过深化 ICT 全产品线的布局，有望形成更强的产品协同能力。在此次收购交易完成后，紫光股份的综合智算解决方案有望得到进一步增强，我们看好其在 AI算力向智能化和集群化方向发展趋势下的增长前景。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 25-27 年 EPS 为 0.57、0.87、1.10 元/股，参考可比公司，给予公司 26 年 45 倍 PE，对应合理价值为 39.18 元

4、/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示。政企客户投资力度恢复节奏的不确定性；算力关键零部件存在供应链不稳定的风险；关税政策影响下，存在零部件成本上升的风险；产品同质化竞争的风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 77,308 79,024 100,580 116,478 135,391 增长率（%）4.4%2.2%27.3%15.8%16.2%EBITDA 6,158 4,922 5,176 6,186 6,908 归母净利润 2,103 1,572 1,638 2,490 3,136 增长率（%）-

5、2.5%-25.2%4.2%52.0%25.9%EPS（元/股）0.74 0.55 0.57 0.87 1.10 市盈率（P/E）26.3 50.6 43.5 28.6 22.7 ROE（%）6.2%11.8%10.9%14.3%15.2%EV/EBITDA 8.4 17.9 17.6 14.7 13.5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 24.92 元 合理价值 39.18 元 前次评级前次评级 买买入入 报告日期 2025-11-29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC C

6、E No.BNX004 021-38003675 分析师：分析师：周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：紫光股份（000938.SZ）:25Q1-Q3 营收增速逐季提升，毛利率同比下滑 2025-10-31 紫光股份（000938.SZ）:25H1营收增长逐季提速，深化智算产品布局 2025-08-31 紫光股份（000938.SZ）:25Q1营收增长如期提速，合同负债指标向好 2025-04-29 -10%-2%7%15%24%32%11/2401