港股市场策略周报：近期港股微观流动性存在什么问题？-251216（13页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|策略研究 2025 年 12 月 16 日 定期报告定期报告 港股市场策略港股市场策略周报（周报（1216）近期港股市场在海外降息后仍未企稳，主要来自于两个内部流动性问题：公募近期港股市场在海外降息后仍未企稳，主要来自于两个内部流动性问题：公募基金基准基金基准新规落地，可能导致卖出部分新规落地，可能导致卖出部分超配的超配的港股；港股阶段性资金需求较大港股；港股阶段性资金需求较大。上述叙事虽然存在，且在下跌过程中持续强化，但总体来看影响较为有限。上述叙事虽然存在，且在下跌过程中持续强化，但总体来看影响较为有限。关关注即将公布的美国非农就业数据，如果数据明显

2、低于预期可能使得市场的降息注即将公布的美国非农就业数据，如果数据明显低于预期可能使得市场的降息预期重燃，从而有利于情绪改善和市场企稳回升。预期重燃，从而有利于情绪改善和市场企稳回升。港股观点更新港股观点更新：近期港股市场在海外降息后仍未企稳，主要来自于两个内部流动性问题：公募基金基准新规落地，可能导致卖出部分港股；港股阶段性资金需求较大。上述叙事虽然存在，且在下跌过程中持续强化，但总体来看影响较为有限。行业与指数推荐：行业与指数推荐：互联网（互联网（930604.CSI）、有色金属（）、有色金属（931947.CSI）、港股港股通非银（通非银（931024.CSI）。港股上周市场表现：港股上周

3、市场表现：上周（12/08-12/12）港股市场涨少跌多，主要指数中恒生指数下跌 0.42%、恒生科技下跌 0.43%，AH 溢价维持在 119.8。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，仅金融、资讯科技板块上涨，而能源业领跌。微观资金面：微观资金面：南向半年来首次净流出，南向半年来首次净流出，港资、外资同时净流入港资、外资同时净流入。1）南向资金合计净流出 34 亿港元，主要流向非必需消费方向；2）外资通过 ETF 净买入2.6 亿美元，累计净流入规模接近 924 以来新高；3）香港本地 ETF 也净流入51 亿港元，年初至今合计净流入 459 亿港元。香港流动性变化香港流动性变化：香港市场利

4、率趋于宽松，隔夜 Hibor 为 1.71%，3 个月 Hibor利率 3.03%，美元兑港币汇率为 7.78，逐渐逼近强方兑换保证。海外海外重要流动性重要流动性变化：变化：美国 2 年期国债利率 3.522%（下行 36bps）；10 年期国债利率 4.182%（上行 47bps）。美财政部一般账户（TGA）余额 8.058亿美元（周度下降 102.7 亿美元），而隔夜逆回购（ONRRP）使用规模继续下降至 8.4 亿美元（周度下降 6.5 亿美元）。风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。相关报告相关报告 1.港股 IPO

5、 的抽水效应如何港股系列研究报告（1）2.港股市场流动性跟踪框架港股系列研究报告（2）张夏张夏 S1090513080006 涂婧清涂婧清 S1090520030001 王德健王德健 研究助理 近期港股微观流动性存在什么问题？近期港股微观流动性存在什么问题？敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 一、一、市场观点市场观点与后市展望与后市展望 1、市场观点、市场观点 流动性一直是港股短期走势的重要因素，但近期美联储降息落地后港股仍然未出现企稳的态势。近期以来，港股的流动性问题主要来源于两个内部因素：1）公募基金新规后港股配置高于基准，可能造成卖出 H 买入 A；2）港股市场的资金需求较大。内地公募

6、新规落地，目前公募基金对于港股的持仓却远高于基准内地公募新规落地，目前公募基金对于港股的持仓却远高于基准，可能导致净卖出，可能导致净卖出。近期落地的公募新规要求公募基金与业绩基准间不能产生较大的偏离，但此前公募基金对于港股的配置热情较高，港股持仓规模已达可以配置港股公募基金的 30%，当前配置规模远高于基准，那么为了达到业绩基准进行的持仓再平衡，可能导致部分基金卖出港股，买入 A 股，这也和本周南向资金近半年来首次净流出交叉验证。从具体数据来看，从具体数据来看，截至 2025 年三季报，主动偏股公募基金规模为 3.59 万亿元，按照各基金基准计算，港股持有规模基准为 3560 亿元，但主动偏股