【国盛证券】宏观点评：关注一般财政可能的结转结余-251217（4页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 关注一般财政可能的结转结余关注一般财政可能的结转结余 事件：事件：2025 年 1-11 月一般财政收入累计 20.05 万亿，同比 0.8%（1-10 月同比0.8%）；11 月一般财政收入 1.4 万亿，同比-0.02%（10 月同比 3.16%）。1-11 月一般财政支出累计 24.85 万亿，同比 1.4%（1-10 月同比 2%）；11 月一般财政支出 2.27 万亿，同比-3.71%（10 月同比-9.78%）。核心结论：核心结论：与同期经济数据表现一致，11 月财

2、政收支两端均不同幅度转弱，包括一般财政收入增速由正转负，税收、非税收入增速均回落，一般财政支出增速连续两个月负增、支出进度也明显低于季节性，政府性基金收入增速延续较大降幅等。年内看，年内看，1-11月一般财政累计支出进度为月一般财政累计支出进度为 83.7%，明显，明显慢慢于季节性（近三年同于季节性（近三年同期均值为期均值为 86.7%），若），若一般财政收入端按照当前增速线性外推一般财政收入端按照当前增速线性外推、基本能完成年初、基本能完成年初预算预算，即使即使 12 月支出端同比月支出端同比增速由当前的增速由当前的-3.7%升至升至 10%，全年财政收入，全年财政收入总量总量也也将大于支出

3、约将大于支出约 6300 亿，亿，若若 12 月月支出支出端端与与上上年底持平，则财政收入总量将超年底持平，则财政收入总量将超收收约约 1 万亿，万亿，这部分资金这部分资金有望有望形成结转结余支撑形成结转结余支撑 2026 年支出。年支出。往后看，继续提示：2026 年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续做好各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到财政端，整体定调延续“更加积极”，预计财政扩张力度与 2025 年相当，投向上更加注重“投资于人”，发力节奏也有望前置。1、11 月一般财政收入增速由正转负，税收和非税收入月一般财政收入增速由正转负，税收和非税收入双双走双双走弱，四大税

4、种收入弱，四大税种收入均不同幅度回落均不同幅度回落；一般财政支出连续两个月负增、支出节奏也明显慢于季节性，一般财政支出连续两个月负增、支出节奏也明显慢于季节性，地方财政支出偏慢仍是主要拖累，基建支出延续较大降幅、民生支出表现分化。地方财政支出偏慢仍是主要拖累，基建支出延续较大降幅、民生支出表现分化。政府性基金收入延续较大降幅，土地出让收入偏弱仍是主要拖累；政府性基金支政府性基金收入延续较大降幅，土地出让收入偏弱仍是主要拖累；政府性基金支出增速由负转正，年底盘活地方政府债券额度、基数走低是主要支撑出增速由负转正，年底盘活地方政府债券额度、基数走低是主要支撑。11 月一般财政收入 1.4 万亿，同

5、比由正转负至-0.02%、较上月回落 3.2 个百分点。其中，税收收入 1.15 万亿，同比 2.8%、较上月回落 5.8 个百分点；非税收入 2576 亿，同比-10.8%、连续 7 个月同比负增，一般财政支出 2.27 万亿，同比-3.7%、连续两个月负增。支出进度来看，11 月一般财政支出占全年比重为 7.6%，也明显低于季节性。投向上，基建支出延续较大降幅、民生支出表现分化。11 月政府性基金收入 5801 亿，同比-15.8%、连续两个月大幅负增。支出 1.12 万亿，同比由负转正至 2.75%、较上月大幅抬升 41 个百分点。2、往后看，继续提示：、往后看，继续提示：2026年大方

6、向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续做好各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张延续做好各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到财政端，具体到财政端，整体定调延续“更整体定调延续“更加积极”，预计财政扩张力度与加积极”，预计财政扩张力度与 2025 年相当，年相当，投向上更加注重“投资于人”，发投向上更加注重“投资于人”，发力节奏也有望前置力节奏也有望前置。政治局会议、中央经济工作会议开完后，2026 年大方向也已确定，实现“十五五”良好开局是硬要求，延续做好稳增长、稳就业、稳物价等各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到财政端，我们预计 2