【国泰期货】境外权益（港美股）2026年度策略展望：美股“盈利牛”延续，港股“盈利牛”接力-251215（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 美股“盈利牛”延续，港股“盈利牛”接力 戴璐 投资咨询从业资格号：Z0021475 杨藤（联系人）从业资格号：F03151619 报告导读报告导读：我们的观点：（1）美股：2026 年美股仍处盈利回升周期，“盈利牛”延续，市场风格有望更均衡，科技把握“缩圈”结构；（2）港股：2026 年港股“盈利牛”有望接力，科技+反内卷贡献盈利增量，坚守“杠铃策略”。我们的逻辑：（1）美股：分子端-宏观延续韧性，结构上实体经济和科技产业的 K 型分化有望收敛，科技产业投资叙事由“军备竞赛”更多转向“考核投资回报率”；分母端-估值偏

2、“贵”，宏观流动性仍旧宽松有望呵护;(2)港股：分子端-宏观 K 型分化延续，寻找胜率资产；分母端-2025 年港股估值已经充分修复，港股估值当前不“便宜”，南向扩容+海外宽松周期有望呵护。投资展望：（1）美股：中性情况下，盈利主导，当前 25.3X 的 PE+13%（较 2025 年基本持平）的 EPS 增速，对应标普 500 约7600 的目标价，配置上科技和非科技板块更均衡，关注 AI 科技+医疗保健/公用事业（AI 电力）/金融+材料（顺周期）；（2）港股：中性情况下，盈利主导，当前 12X 的 PE+10%的 EPS 增速，对应恒生指数约 28500 的目标价，配置上坚守“杠铃策略”

3、：一端是景气资产-科技（港股 AI：硬件+互联网平台+端侧/创新药）+反内卷供需共振（储能）+供给紧张/结构性强劲需求支撑/降息催化受益（铜/铝/黄金）；一端是红利资产。-境外权益（港美股）2026 年度策略展望 2022025 5 年年 1212 月月 1515 日日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.2025 年美股走势回顾：大风大浪中走出的结构性盈利牛年美股走势回顾：大风大浪中走出的结构性盈利牛.3 1.1 2025 年美股延续“慢牛”，但波动加大.3 1.2 2025 年依旧是扎实业绩支撑的“结构性盈利牛市”.4 2.2026 年美股

4、走势展望：稳健前行，市场风格更均衡，科技把握年美股走势展望：稳健前行，市场风格更均衡，科技把握“缩圈缩圈”结构结构.5 2.1 分子端：2026 年美股仍处盈利回升周期，延续“盈利牛”.5 2.1.1 宏观：科技 VS 非科技的 K 型分化有望收敛，2026 年美股盈利驱动因素有望更均衡.5 2.1.2 中观：AI 泡沫走到哪一步了？科技产业 ROIC 视角切入：当前可能接近 1997 年的位置.7 2.2 分母端：流动性宽裕的宏观环境有望支撑美股高估值.15 3.2026 年美股投资结论与配置思路年美股投资结论与配置思路.16 3.1 2026 年指数空间：仍然是盈利贡献主导，估值扩张可能有

5、限.16 3.2 2026 年配置思路：市场风格更均衡，结构把握“科技缩圈”.16 4.2025 年港股走势回顾：流动性与风偏改善驱动的水牛年港股走势回顾：流动性与风偏改善驱动的水牛.19 4.1 2025 年，PE 扩张为港股上涨的核心驱动因素.19 5.2026 年港股走势展望：中国资产修复的主旋律将延续，盈利牛有望接力年港股走势展望：中国资产修复的主旋律将延续，盈利牛有望接力.22 5.1 分子端：2026 年，K 型分化可能延续，科技+反内卷主要贡献盈利增量.22 5.2 分母端：2026 年港股流动性仍宽裕，美联储降息+南向资金扩容下的顺风局.24 6.2026 年港股投资结论与配置

6、思路年港股投资结论与配置思路.26 6.1 2026 年指数空间：估值驱动转向盈利驱动.26 6.2 2026 年配置思路：K 型分化可能延续，坚守“杠铃策略”.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.1.2022025 5 年年美美股股走势回顾走势回顾：大风大浪中走出的大风大浪中走出的结构性盈利牛结构性盈利牛 1.1 2025 年美股延续“慢牛”，但波动加大年美股延续“慢牛”，但波动加大 年内两大波动源：上半年在于关税，年内两大波动源：上半年在于关税，下半年下半年在于在于 AI 泡沫焦虑泡沫焦虑。2025 年，美股整体延续“慢牛”趋势，