【浦银国际证券】国补品类高基数或导致短期承压-251216（8页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 财务模型更新财务模型更新|互联网行业互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。京东（京东（9618.HK/JD.US）：）：国补品类高国补品类高基数基数或或导致短期承压导致短期承压 国补国补品类进入高基数品类进入高基数：根据国家统计局数据，2025 年 11 月社会消费品零售总额同比增长 1.3%，增速有所放缓；1-11 月实物商品网上零售额同比增长 5.7%，占社零总额比重为 25.9%。其中，家用电器和音像器材类，由于去年家电品类国补（2024 年 9 月开始）形成了高基数，2024 年

2、9-12 月增速分别为 20.5%/39.2%/22.2%/39.3%，2025 年同期增速已明显放缓且转向下跌趋势，9-11 月增速分别为 3.3%/-14.6%/-19.4%，我们预计家电品类高基数影响或将在明年延续。此外，手机等数码品类（2025 年 1 月开始国补）也将在明年面临高基数。调整调整目标价目标价至至 131 港元港元/34 美元美元，维持“买入”，维持“买入”评级评级：带电品类作为公司优势品类，此前从国补中受益较大，我们预计公司短期将面临相对较高的基数，预计带电品类 4Q25E 收入同比下降 15%；日百品类预计仍将保持双位数增长；预计公司全年收入同比增长 12.5%。我们

3、调整公司 FY25E/FY26E 收入预测至人民币 13,038 亿/13,746 亿元，调整目标价至 131 港元/34 美元，对应 FY26E/FY27E 年 10.0 x/7.1x P/E。考虑到公司在核心品类仍然保持优势地位，以及预期未来外卖业务亏损收窄将推动公司整体利润改善，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：行业增长放缓；行业竞争加剧；利润改善不及预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 人民币百万元人民币百万元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 1,084,662 1,158,819 1,303,792 1,374,583 1,4

4、58,753 毛利润 159,704 183,868 208,052 221,805 237,777 调整后净利润 35,200 47,827 26,446 34,914 48,878 调整后目标 PE(x)13.2 10.0 7.1 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 财务模型更新财务模型更新 京东（京东（9618.HK/JD.US）赵丹赵丹 首席科技分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超，杨子超，CFA 科技分析师 charles_(852)2808 6409 2025 年 12 月 16 日 京东（京东（9618.HK）目标价（港元）

5、目标价（港元）131 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+15%目前股价（港元）113.5 52 周内股价区间（港元）109.9-180.8 总市值（百万港元）321,178 近 3 月日均成交额（百万港元）1,618 注：截至 2025 年 12 月 15 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 京东京东（JD.US）目标价（美元）目标价（美元）34 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+18%目前股价（美元）28.85 52 周内股价区间（美元）28.21-46.445 总市值（百万美元）41,928 近 3 月日均成交额（百万美元）469 注：截至 2025 年 12

6、 月 15 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 股价表现股价表现 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 111HKD 233HKD 113.5HKD 131USD 28USD 60USD 28.85USD 34-50%0%50%0501/1/20251/7/2025京东集团股份有限公司股价(美元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴)2025-12-16 2 财务报表分析与预测财务报表分析与预测利润表利润表现金流量表现金流量表人民币百万人民币百万FY23FY24FY25EFY26EFY27E人民币百万人民币百万FY23FY24FY25EF