策略周报：以自下而上思路布局春季行情-251214（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 策略策略 以自下而上以自下而上思路思路布局布局春季行情春季行情 华泰研究华泰研究 何康，何康，PhD 研究员 SAC No.S0570520080004 SFC No.BRB318 +(86)21 2897 2202 孙瀚文孙瀚文 研究员 SAC No.S0570524040002 SFC No.BVB302 +(86)21 2897 2228 王伟光王伟光*研究员 SAC No.S0570523040001 +(86)21 2897 2228 2025 年 12 月 14 日中国内地 策略周报策略周报 核心观点核

2、心观点 上周，国内中央经济工作会议与美联储 FOMC 会议落地。国内宏观数据相继披露。国内政策延续稳中求进基调，我们建议重点关注五大结构性线索。海外流动性环境仍偏有利的基准假设不变。金融数据体现国内信贷需求有待改善，制约顺周期交易。从市场反馈看，上周落地后整体波澜不惊。我们的理解是 11 月下旬以来的反弹中，科技成长反弹+顺周期调整已完成“预定价”。展望看，我们继续建议布局春季躁动，增配主题性品种。具体地，建议关注 AI 算力、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电。内外宏观重要事件落地，关注结构性线索内外宏观重要事件落地，关注结构性线索 中央经济工作会议延续稳中求进的定调，重点关注五点结构性

3、线索。第一，内需主导，消费端重服务消费扩能提质量，关注出行链等，投资端强调“止跌回稳”，鼓励民企加杠杆。第二，科创，尤其是 AI+仍是重点，关注重点区域，此外关注金融科技领域。第三，“反内卷”仍将渐进式推进，重点行业相对清晰。此外，再提“加紧清理拖欠企业账款”，关注 To G 高应收账款行业，如建筑、环保。第四，绿色转型顺位向前提，关注能源强国建设规划纲要，建议继续重点配置电力链。第五，地产防风险顺位调降，再现“去库存”，收储与“好房子”建设对应建材链受益。12 月美联储 FOMC 如期降息 25bp。尽管其暗示进一步降息的门槛会更高，但是鲍威尔预计就业增长为负的表态使得市场做出鸽派定价，海外

4、流动性环境或仍将偏有利。实体信贷需求有待改善，实体信贷需求有待改善，M M1 1 同比回落同比回落，总量层面亮点有限，总量层面亮点有限 第一，11 月信贷需求偏弱。居民短贷及中长贷均同比少增。企业信贷偏强，但主要来自票据冲量，中长期需求并不强。第二，政府支出或略有加速。11月财政存款减少 500 亿元，剔除政府债净发行后，意味着财政支出或边际提速。第三，11 月 M1 同比放缓至 4.9%（10 月为 6.2%），一方面是去年Q4 的基数开始升高，另一方面，居民风险偏好下降，去杠杆力度加强也对M1 同比形成拖累。12 月 M1 同比同样面临偏高基数，居民风险偏好是影响下行斜率的关键。对于 1Q

5、26，关注政策性金融工具的拉动、十五五项目开工等，投资者对信贷开门红仍有预期。资金跟踪资金跟踪：杠杆资金情绪升温，主题性机会占优：杠杆资金情绪升温，主题性机会占优 第一，杠杆资金情绪升温。截至 12 月 11 日，周度融资余额占流通市值比回升，融资交易活跃度回到 11%以上。第二，偏股型公募资金边际略有降温。周度新成立偏股型基金份额边际小幅回落的同时，估算偏股混合基金仓位边际略降。第三，行业及宽基 ETF 净流入表现分化，宽基 ETF 净流入而行业 ETF 出现更大规模的净流出，一定程度上反映散户情绪边际降温。最后，从沪深 300ETF 期权看，短期下行保护需求强，中期定价波动率上升。配置建议

6、：以自下而上思维配置建议：以自下而上思维布局布局春季躁动春季躁动 上周，美联储 FOMC 会议与中央经济工作会议先后落地，国内出口、通胀、金融数据先后发布，总量级别的突破或尚需等待，产业线索是投资者交易的重点。11 月下旬以来，AI 链带动科技成长整体反弹，而内需顺周期资产调整是对前述变化的“预定价”，上周市场整体波澜不惊。展望看，我们认为，当前仍处于春季躁动的布局窗口，布局思路做微调，增配季节性/产业性/政策性主题品种，减配内需型顺周期。对应地，行业上，建议关注 AI 算力（关注市场对利空因素的定价反馈）、锂电/储能、军工、部分化工品、铜、家电（抢出口主题的高胜率行业）。风险提示：1）股市流