羚锐制药：中药贴膏剂龙头普药高质量发展-220917（40页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|羚锐制药羚锐制药 中药贴膏剂龙头，普药高质量发展 羚锐制药（600285.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600285.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 11.69 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 联系人联系人 丁健行丁健行 19921317891 相关研究相关研究 中药贴膏剂龙头中药贴膏剂龙头。公司为鄂豫皖革命老区和全国橡胶膏剂药业中首家上市公司，成立三十多年来，已成为中药贴膏剂龙头企业，产品覆盖

2、骨科、儿科、心脑血管、皮肤科、麻醉科等多个科室，品类丰富、优势突出。2021 年，公司发布股权激励计划，业绩考核指标为以 2020 年扣非归母净利润为基数，2021-2023 年增长率分别不低于 20%/44%/65.6%，未来成长可期。产业政策红利不断释放，骨科贴剂行业迎来发展良机。产业政策红利不断释放，骨科贴剂行业迎来发展良机。近年来国家各部委等密集发布各类政策，支持中医药的传承创新发展，中药行业有望蓬勃发展。受益于未来 5-10 年中国老龄化快速加重，骨科贴剂市场因慢病高发而扩容。产品品类结构丰富，“两只老虎”提价空间仍在。产品品类结构丰富，“两只老虎”提价空间仍在。骨科类产品品牌优势突

3、出，近五年持续加速增长，其中独家产品通络祛痛膏主治骨关节病，药理作用针对性强，通过扩大终端覆盖和组合销售等，有望延续稳健增长；“两只老虎”牌普药系列产品极具性价比，围绕“保存量、扩增量、提质量”的高质量发展要求，通过提价、加强专业推广和渠道扩张等，打造老虎膏品类领导品牌。心脑血管等慢病产品辨证施治、标本兼顾，通过优化营销渠道、强化循证研究等，实现平稳增长。同时公司为国内唯一骨架型芬太尼透皮贴剂生产厂家。营销体制改革持续深化，创新研发体系日趋成熟。营销体制改革持续深化，创新研发体系日趋成熟。公司于 2012 年和 2019年开启两次营销改革，通过扩充销售队伍、拓宽销售渠道、完善营销策略、整合营销

4、资源等，实现了营销模式的转型升级。公司重点关注传统橡胶膏剂的技术改进和化药贴剂等新技术平台的产品开发，研发创新能力不断强化。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计 2022-2024 年归母净利润 4.46/5.23/6.29 亿元，同比增长 23.3%/17.3%/20.1%，对应 EPS0.79/0.92/1.11 元。考虑到公司具有较强的品牌价值和营销改革带来的渠道优势，给予 2022 年 20 xPE，对应目标价格 15.72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：政策调整风险、成本波动风险、研发创新风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E

5、 2024E 营业收入（百万元）2,332 2,694 3,050 3,449 3,998 增长率 8.1%15.5%13.2%13.1%15.9%归母净利润(百万元)325 362 446 523 629 增长率 10.5%11.1%23.3%17.3%20.1%每股收益（EPS）0.57 0.64 0.79 0.92 1.11 市盈率（P/E）20.38 18.35 14.88 12.68 10.55 市净率（P/B）2.9 2.9 2.6 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-10%2%14%26%38%50%2021-092022-012022-05羚锐制

6、药中药沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 09 月 17 日 公司深度研究|羚锐制药 西部证券西部证券 2022 年年 09 月月 17 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 羚锐制药核心指标概览.6 一、羚锐制药：中药贴膏剂龙头.7 1.1 公司概况：秉承大别山精神，打造中国外用制剂领导品牌.7 1.2 股权架构：股权结构分散，业务条线清晰.8 1.3 财务指标：经营业绩增长稳健，抗风险能力持续增强.9 1.4 股权激励：双层考核，确保公司发展战略和经营目标的实现.12