【华源证券】建筑装饰行业周报：重视“春季躁动”行情-251217（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师王彬鹏SAC：S戴铭余SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡板块表现：板块表现：重视重视“春季躁动春季躁动”行情行情建筑装饰行业周报（20251208-20251214）投资要点：投资要点：本周观点：本周观点：聚焦聚焦 20262026 年年“十五五十五五”开局，建筑板块有望迎来开局，建筑板块有望迎来“春季躁动春季躁动”。2025 年基建投资整体运行仍

2、偏弱，增速处于低位区间。从周期、基数以及项目披露规律看，明年一季度或具备投资节奏边际改善的条件，进而形成对板块的情绪和订单催化。1）五年规划对基建投资具有显著节奏影响五年规划对基建投资具有显著节奏影响，“前高后稳前高后稳”在近两周期表现更为清晰在近两周期表现更为清晰。从历次五年规划执行情况来看，我国基础设施投资增速呈现较为稳定的阶段性规律：前半段往往迎来项目集中落地，投资增速处于相对高位；后半段增速趋于平缓，形成“前高后稳”的典型节奏。这一特征在“十三五”和当前“十四五”周期中表现清晰。相比之下，“十一五”因 2009 年刺激形成短期异常高增；“十二五”前段则因“四万亿”投资计划完成导致固投增

3、速变缓，后段因 PPP 集中落地出现“错位抬升”。展望未来，2025 年作为“十四五”收官之年投资节奏仍处偏稳区间，而 2026 年作为“十五五”开局之年，预计在规划密集落地与项目储备释放的背景下，投资节奏有望重新进入周期抬升阶段。2）多周期均显示多周期均显示“低基数低基数次年修复次年修复”规律，规律，20262026 年一季度年一季度基建投资或将基建投资或将具备弹性。具备弹性。回顾过去十余年数据，一季度基建增速多次呈现“低基数次年修复”特征。如 2008 年受紧信用约束，2009 年在“四万亿”刺激下显著修复；2019 年受 PPP 收紧及融资趋严影响增速回落，2021 年则在疫情恢复后出现

4、反弹。对照当前，2025 年一季度虽然广义基建固投增速 12 月与 3 月分别为 9.95%和 12.59%，但其中受电力投资拉动较多，剔除该影响后狭义基建固投增速仅为 5.60%和 5.94%，为近五年最低。展望 2026年，我们认为，在 2025 年增速处低位的背景下，一季度基建投资或将具有自然的同比修复空间，投资节奏有望边际改善。3）“十四五十四五”开局之年多省在一季度集中披露通信开局之年多省在一季度集中披露通信、综合交通综合交通、水利及重大基础设施建设计划水利及重大基础设施建设计划，对基建对基建产业链形成显著催化。产业链形成显著催化。回顾十四五初期，部分省份在十三五收官阶段（2020

5、年 12 月）提前部署重大项目与投资目标，为十四五开局奠定储备：例如四川在 2020 年 12 月明确十四五期间交通投资 1.7 万亿元；重庆同期提出高速公路“开工 1000 公里、建成 1200 公里”。而进入十四五开局年份一季度，地方集中披露量进一步加强：江西提出“十四五”打造“世纪水运工程+八大千亿工程+万亿交通产业”标志性项目群；湖南明确公路水路投资约 5000 亿元；宁夏提出公路水路建设投资 600 亿元以上等。随着十五五即将启动，当前地方中长期交通、能源、水利等项目已进入滚动规划与前期论证阶段，我们预计 2026 年一季度地方项目与投资信号将集中释放，形成对板块景气度与资金面预期的

6、双端催化。市场回顾：市场回顾：1）1 1）行业行业：本周上证指数下滑 0.34%、深证成指上涨 0.84%、创业板指上涨 2.74%；同期申万建筑装饰指数下滑 1.59%，其中园林工程、基建市政工程及装修装饰涨幅居前，分别为+1.74%、+0.27%、+0.05%。2）2 2）个股个股：本周申万建筑共有 24 只股票上涨，涨幅前五的分别为：亚翔集成(+25.20%)、汇绿生态(+24.55%)、海南发展(+20.37%)、圣晖集成(+11.63%)、苏文电能(+11.23%)。风险提示：风险提示：经济恢复不及预期，基建经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。地产投资增速