可选消费行业：产业链视角看国内热泵产业发展机遇-220916（22页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 产业链视角产业链视角看看国内热泵产业发展机遇国内热泵产业发展机遇 华泰研究华泰研究 家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)白色家电白色家电 增持增持 (维持维持)研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8321 3674 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)

2、755 2398 7489 联系人 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570121120038 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 9 月 16 日中国内地 专题研究专题研究 产业链视角看国内热泵产业发展机遇产业链视角看国内热泵产业发展机遇 根据产业在线数据，2021 年国内热泵销售规模首次突破 200 亿元，其中内销158 亿元，外销 45 亿元。国内热泵产业链配套齐全，为整机厂商响应市场，紧抓市场机遇提供坚实保障，但由于下游应用市场如家庭采暖市场尚未被充分开

3、发，核心零部件的国产化不足，涡旋压缩机领域长期由外资品牌主导。我们认为这背后的投资主线有两条：1）欧洲本土供应链受阻，中国制造抢占欧洲市场，拥有海外 OEM/ODM 客户资源的企业将持续受益；2）零部件国产替代，其中以涡旋压缩机为代表的核心零部件国产化率提升空间较大。核心核心零部件：配套齐全，但高端产品国产化水平有待提升零部件：配套齐全，但高端产品国产化水平有待提升 热泵与空调的工作原理相似，零部件的重合度也较高，因而我国热泵产业“底子好”、“发展快”，为下游整机厂商快速响应市场变化提供坚强保障。但受限于下游细分应用众多，且整体规模均不大，总体来看国内热泵核心零部件高端产品国产化不足，“全而不

4、精，大而不强”。以压缩机为例，热泵常用的压缩机有转子和涡旋压缩机两种，对于商用热水、工程采暖和热泵两联供等高负荷应用场景涡旋压缩机性能更佳。但是该领域长期由外资品牌占据，2021 年前五大外资品牌（艾默生等）占据国内涡旋压缩机 84%的市场份额。整机厂商：响应市场变化，紧抓市场机遇整机厂商：响应市场变化，紧抓市场机遇 目前国内热泵产业正处于消费结构转型升级过程中始于北方煤改电工程，兴于南方采暖市场。虽然在此过程中美系品牌（如约克、开利）凭借品牌优势从高端市场入手，赢得先机，并在 2021 年仍占据近 50%的零售市场份额（产业在线数据）；但近 2 年来国内空调企业和专业热泵企业成为两股新兴力量

5、，凭借渠道或价格优势快速跟进，有望后来者居上。出口方面，得益于国内齐全的配套产业链以及丰富的产品开发经验，专业型热泵企业（如芬尼）以 OEM 的形式积极参与海外热泵市场，但格局依旧分散，玩家众多。欧洲“寒冬”将至，国内产业链迎来新一轮发展机遇期欧洲“寒冬”将至，国内产业链迎来新一轮发展机遇期 短期看，承接欧洲外溢订单。俄乌冲突发生以来，欧洲热泵需求激增，上半年德国、芬兰的热泵安装量分别同比+25%/+80%。但大幅上涨的能源价格也让欧洲本土供应链面临多重挑战，所以国内热泵欧洲出口订单持续高增长，并外溢至腰尾部企业。中长期看，在欧洲订单的加持下国内热泵的产业化进程将全面加速，我们认为投资主线有两

6、条：1）中国制造抢占欧洲市场，拥有海外 OEM/ODM 客户资源的企业将持续受益；2）零部件国产替代，其中以涡旋压缩机为代表的核心零部件的国产化率提升空间较大。风险提示：家电市场竞争加剧；海外市场需求不及预期；原材料价格大幅波动。(22)(13)(4)514Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 可选消费可选消费 正文目录正文目录 热泵：高效节能的热量收集装置热泵：高效节能的热量收集装置.3 热泵机组是整个系统的核心设备.3 制热系数 COP 是衡量热泵性能的重要指标.3 核心零部件：配套