心动公司-深度报告：TapTap游戏双轮驱动新品矩阵印证研发突破-220914（42页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title TapTap 游戏双轮驱动，新品矩阵印证研发突破 Table_Title2 心动公司（2400.HK）深度报告 一体化游戏垂直社区平台，独占游戏驱动飞轮增长一体化游戏垂直社区平台，独占游戏驱动飞轮增长 心动公司成立于 2011 年，秉持“聚匠人心，动玩家情”的使命，现已成长为全球化游戏研运商和 TapTap 游戏社区平台。公司高管团队经验丰富，创始人为实控人且主管日常运营，互联网及游戏大厂先后注资印证价值，其商业模式为游戏+TapTap 两大业务板块、独占游戏推动经营正循环，产品周期与研发投入导致业绩短期承压，随着研发聚焦与新品上

2、线，TapTap 用户将保持高速增长，公司经营向好 23 年有望实现盈亏平衡。渠道、用户与社区三重价值共振，渠道、用户与社区三重价值共振，T TapTapapTap 中长期用中长期用户空间广阔户空间广阔 TapTap 作为国内最大的垂直游戏内容社区，以“发现好游戏”为核心理念，用户规模高增社区氛围向好，渠道、用户与社区价值令其快速崛起。1 1）渠道价值：）渠道价值：内容为王趋势下渠道迎来变革，TapTap 独特不分成、不联运策略重塑行业价值分配，CP议价能力提升渠道价值持续释放；2 2）用户价值：）用户价值：Z 世代用户规模不断壮大消费潜力高，TapTap Z 世代画像突出用户与商业化空间将持

3、续拓宽；3 3）社区价值：）社区价值：渠道与社区功能互相增益，TapTap分发价值打造生态正循环，社区模块、TDS 服务及产业沙龙助力平台、用户、开发者实现共创共建。对标安卓渠道与 Steam，测算 TapTap 国内中长期用户空间可达到 6185-8152 万人。产品、研发与生态三大潜力催化，管线丰富新品产品、研发与生态三大潜力催化，管线丰富新品望望印证研发突破印证研发突破 游戏产品周期导致业绩承压，产品、研发、生态三大潜力助推新品突破。1 1）产品潜力：）产品潜力：大 DAU 休闲竞技类生命力强引流作用突出 22-23 年多款新品值得期待，中重度商业化类产品爆发力强火炬之光：无限上线在即有

4、望印证自研突破；2 2）研发潜）研发潜力：力：公司持续研发投入补足短板，顺应精品化趋势再次梳理研发资源聚焦重点产品提升成功率，同时不断优化雇员福利待遇与提升人才密度；3 3）生态潜力：）生态潜力：TapTap 篝火测试直击研发痛点，云玩、星火编辑器降低用户与创作者门槛，打通账号体系实现深度运营。基于产品 Pipeline 及上线节奏，火炬之光：无限心动小镇等产品上线望印证研发投入推动经营业绩改善。投资建议投资建议 预计 2022-2024 年公司实现营业收入 3323.75、5020.21、5994.93 百万元，实现归母净利润-580.92、+7.76、+527.00 百万元，对应 EPS

5、分别为-1.21、0.02、1.10 元，对应 2022 年 9 月13 日收盘价 21.6 港元/股，PE 分别为-15.24、1140.31、16.80倍。基于分部估值法，选取可比公司对游戏业务、TapTap 业务进行分部估值并加总，参考 2022 年 9 月 13 日人民币港元汇率0.8530，可得 23 年公司合理市值为 132.11 亿元/154.88 亿港元，对应目标价为 27.50 元/32.24 港元，较最新收盘价相对空间为+49.25%，首次覆盖并给予“买入”评级。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格目标价格(港元港元)：32

6、.24 最新收盘价(港元港元)：21.60 Table_Basedata 股票代码股票代码：2400.HK 52 周最高价/最低价(港元)：54.85/14.34 总市值总市值(亿亿港元港元)103.77 自由流通市值(亿港元)103.77 自由流通股数(百万)480 Table_Pic Table_Author 证券分析师：朱芸证券分析师：朱芸 邮箱： SAC NO：S1250517030001 证券证券分析师分析师：梁昭晋：梁昭晋 邮箱： SAC NO：S1120522080001 Table_Report 相关研究相关研究 1.全球互联网行业系列点评之一：618 电商增长良好现韧性，直播