华致酒行-酒类流通龙头产品+渠道齐发力-220915（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 09 月月 15 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：30.50 元 华致酒行（华致酒行（300755）商贸零售商贸零售 目标价：47.88 元（6 个月）酒类流通龙头，产品酒类流通龙头，产品+渠道齐发力渠道齐发力 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：谭陈渝 电话：17782333081 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(

2、亿股)4.17 流通 A 股(亿股)4.11 52 周内股价区间(元)29.45-53.89 总市值(亿元)127.12 总资产(亿元)64.14 每股净资产(元)8.79 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）国内酒水市场逐步复苏，酒类流通市场保持 5%左右增速，有望在 2025年达到 1.5万亿元，同时市场集中度有望进一步提升，利好龙头企业。2）公司作为国内酒类流通龙头，营收业绩保持稳定高增态势，渠道持续扩张，预期 2022年新增门店超过 400家。3）品牌方面与国内外各大知名酒企合作，代理 4000余款产品，包括多款独家代理的合作产品；另外全链条保真塑造良好品牌形象，连锁酒行逐渐成为

3、消费者首选。国内酒水流通龙头，国内酒水流通龙头，营收业绩稳定增长营收业绩稳定增长。公司是国内较早成立的酒水流通商之一，经过早期的成长和扩张之后现已发展为规模最大、市占率最高的酒水流通商，2015-2021 年营收 CAGR 为 29.6%，利润 CAGR 为 73.2%。渠道方面公司全渠道布局，线下持续推进新门店扩张，2021 年连锁门店数超过 2000 家；线上积极拓展电商平台，开拓了微信小程序和 O2O 平台等新零售模式。国内酒水流通市场空间广阔，龙头集中度有待提高国内酒水流通市场空间广阔，龙头集中度有待提高。目前国内酒水行业正处于阶段性复苏态势，白酒行业龙头市占率继续提升，产量下降、均价

4、上涨带动整体销售额增长，2021年白酒行业销售收入超过 6000亿元；葡萄酒、进口烈酒、低度酒等细分赛道也逐渐进入增长趋势。国内酒类流通市场保持着 5%左右的增速稳步增长，2021年市场规模达到 1.2万亿元，但集中度相对较低，相较美国市占率第一的酒类经销商占据全美 35%的市场份额，我国营收规模最大的华致酒行市占率不到 1%，龙头集中度还有很大提升空间。完善的产品矩阵完善的产品矩阵+丰富的渠道布局丰富的渠道布局，全链条保真塑造品牌口碑，全链条保真塑造品牌口碑。公司与国内外知名酒企都保持着长期稳定的合作关系，国内如茅台、五粮液等，国外如奔富、拉菲等，并且联合推出多款独家代理的定制款，整体采取名

5、酒引流、定制酒增利的战略。渠道方面公司具备全渠道布局，线下拥有不同类型、不同定位的多款连锁门店，线上拓展小程序、自有平台等电商渠道，打造 O2O新零售模式。同时公司以保真作为核心理念，严格控制产品流通的各个环节，制定了完善的保真和处罚政策，树立了良好的品牌口碑，2022年品牌价值已达到 238亿元。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS分别为 1.91元、2.66元、3.46元，未来三年归母净利润将保持 28.8%的复合增长率。鉴于公司作为国内酒类流通龙头企业地位稳固，产品和渠道布局逐步完善，给予公司 2023年 18倍估值，对应目标价 47.88 元，首

6、次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：白酒行业消费复苏不及预期、新店扩张不及预期、与上游酒企合作关系发生变动、新品推出不及预期。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）7460.00 9951.15 12545.03 15880.51 增长率 50.97%33.39%26.07%26.59%归属母公司净利润（百万元）675.53 794.86 1107.64 1441.74 增长率 81.03%17.66%39.35%30.16%每股收益EPS（元）1.62 1.91 2.66 3.46 净资产收益率 ROE 19.77%19.49%22.0