粉笔(02469.HK)-港股公司研究报告：与华图战略合作行业竞争格局有望改善-251214（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 与华图战略合作，行业竞争格局有望改善 粉笔(2469.HK)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：24692469 上次评级：买入 52 周最高价/最低价(港元)：3.93/2.03 目标价格：目标价格：总市值总市值(亿港元亿港元)58.3858.38 最新收盘价：2.61 自由流通市值(亿港元)58.38 自由流通股数(百万)2,236.89 事件概述事件概述 公司公告与华图山鼎订立战略合作协议，双方建立战略合作关系，发挥各自资源互补优势，提升双方整体竞争力，共同探索招录类考试培训业务合作。包括：1）投资合作：双方将探

2、索并寻求在股权投资的合作，包括但不限于战略投资及成立合资企业。2）公司治理：双方可相互推荐董事进入对方实体机构，建立常态化沟通机制，借鉴彼此先进管理经验，发挥各自优势。3）AI 技术合作：双方将共同开发招录类考试培训行业的 AI应用方案，整合双方各自在 AI 技术开发领域的优势，就 AI 融入课程与产品进行交流分享，共同探索开发AI主导课程的发展前景，并促进双方核心研发团队间的专业经验交流。4）分销渠道合作：双方将整合各自的渠道，发挥线上与线下分销渠道的优势，以提升双方营运效率。5）减少行业不良竞争，共同服务用户：双方共同倡导行业自律并接受用户监督，通过优质服务与教学标准，树立行业标杆。双方将

3、共同分析行业发展趋势及用户需求变化，为战略合作的调整与优化提供数据支持。11.3 日公司公告回购不超过 2 亿港元，12.4 日公司公告自 2025 年 11 月 1 日起至 11 月 30 日，根据 2023年股权激励条款从市场购买合共 850 万股股份，总价值约 2550 万港元。分析判断分析判断:我们分析此次战略合作有利于：1）提振市场信心；2）招录培训行业经历 3 年多价格战目前有望见底，以24年收入计，华图和粉笔为招录培训行业前三的龙头公司，粉笔和华图两家龙头合作，有利于行业竞争格局改善、分别发挥线上线下优势。投资建议投资建议 我们分析，公司未来空间在于：（1）2025 国考共有 3

4、41.6 万人通过了资格审查，报名人数增加 38.3 万人，同比提升 12.6%，市场需求扩大；公司 4 月推出 AI 笔试产品，基于过往积累的活跃用户，未来有望成为第二增长曲线；（2）传统的大班、小班业务有望受益于行业价格战趋于稳定。（3）明年 AI 产品有望拓展至面试、国央企考试、事业单位等。维持盈利预测，维持 25-27 年营收预测 30.61/31.92/34.28 亿元；维持 25-27 年经调归母净利预测 2.77/4.01/5.60 亿元，对应维持 25-27 年 EPS 0.12/0.18/0.25 元，2025 年 12 月 12 日股价为 2.61 港元，对应 PE 为 1

5、9/13/9X（1 港元=0.91 元人民币），维持“买入”评级。风险提示风险提示 政策变化的潜在风险、大班竞争激烈风险、小班获客风险、系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 20202 23 3A A 2022024 4A A 2022025 5E E 2022026 6E E 2022027 7E E 营业收入(百万元)3021.32 2789.78 3060.96 3192.30 3428.38 YoY（%）7.50%-7.66%9.72%4.29%7.40%经调整归母净利润(百万元)188.57 239.57 277.10 401.48 560.2

6、0 YoY（%）109.03%27.05%15.67%44.88%39.54%证券研究报告|港股公司点评报告 Table_Date 2025 年 12 月 14 日 证券研究报告|港股公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 毛利率（%）51.96%52.48%52.00%53.00%54.00%每股收益（元）0.08 0.11 0.12 0.18 0.25 ROE 0.15 0.19 0.19 0.21 0.23 市盈率 34.27 26.97 19.16 13.22 9.48 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1 港元=0.91 元人民币）Table_AuthorTable