【华联期货】国债年报：短端宽松托底 长端博弈政策预期-251215（35页）.pdf

1、请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。华联期货华联期货国债国债年报年报短端宽松托底短端宽松托底 长端博弈政策预期长端博弈政策预期2025121520251215作者：石舒宇作者：石舒宇从业资格号：F031176640769-22116880审核：姜世东，从业资格号:F03126164，交易咨询号：Z0020059期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号交易咨询号：Z0022772请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自

2、担。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。年年度度观点及策略观点及策略请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。年度观点2025年货币政策基调延续“适度宽松”，但更强调精准施策与预期管理，货币政策从总量刺激转向结构性支持与存量效能释放，重点支持科技创新、普惠小微与消费领域，同时重申防范资金空转与汇率超调风险，显示出政策定力与系统性思维。资金利率与流动性投放方面，法定存款准备金率在2025年5月15日迎来年内关键调整，其中小型银行

3、继续维持5.0%的水平未再下调，而大型银行、中型银行分别下调0.5个百分点至 7.5%、5.5%，汽车金融公司和金融租赁公司更是额外下调5个百分点至0，进一步增强相关机构的信贷供给能力。而2025年10月的流动性投放数据显示，MLF净投放2000亿元、买断式逆回购净投放4000亿元，而短期逆回购净回笼5953亿元，反映出央行正通过“长放短收”的组合策略，引导资金期限结构向中长期倾斜，避免短期流动性泛滥。2025年12月上旬，DR007日均值稳定在1.44%至1.47%区间，12月12日收于1.4691%，延续了自8月以来在1.4%-1.5%区间震荡的态势，表明央行通过公开市场操作有效维持了流动

4、性合理充裕。尽管9月DR007曾短暂上行至1.52%，但随后在政府债发行节奏放缓、信贷需求偏弱及央行维稳表态下迅速回落，反映出市场流动性供给整体宽裕。DR007与R007利差长期维持在2.5bp左右，显示资金面未出现明显分层，银行体系流动性传导顺畅，政策宽松效应已全面覆盖至非银机构。截至2025年11月末，广义货币余额336.99万亿元，同比8%，低于预期。其中狭义货币（M1）余额112.89万亿元，环比回落1.3个百分点至4.9%，一方面是上年同期低基数效应减弱，另一方面受企业和居民端资金活化不足影响。企业端来看，11月企业回款偏慢，且年末集中面临发薪、缴税、采购备货及偿债等支出，活期资金难

5、以沉淀，部分活期资金还转向定期存款，直接压制M1增速；居民端则国补退坡后短贷收缩、消费意愿偏弱，手持活期资金多用于必要生活开支。同时11月居民中长贷仅新增100亿元，房地产市场低迷导致居民购房相关活期资金周转减少，也进一步拖累M1。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。年度观点2025年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模达5.66万亿元，较2024年增加1.6万亿元，为2018年以来最高，表明财政扩张力度显著增强。而2025年1-10月一般公共预算支出累计达22.58万亿元，单月支出在9月之后明显回落，10月单

6、月支出为1.78万亿元，较8月的1.86万亿元和9月的2.87万亿元显著收缩，反映财政发力重心已从前期大规模投放转向节奏调控。尽管7月后财政支出增速放缓，但政策性银行工具与结存限额尚未动用，财政“后手”空间依然充足，若经济下行压力加大，仍有加码可能。2025年专项债发行节奏显著前置，截至10月30日，全年发行及计划发行金额已超限额的89%，剩余超5000亿元额度将在未来两个月内加快投放，为基建投资提供实质性支撑。从月度发行数据看，7月、6月、3月为发行高峰，单月发行规模均超2.4万亿元，而11月、10月仍维持较高水平，分别达19528亿元和11732亿元，显示发行节奏虽整体前置但未断档，12月