【华联期货】煤焦年报：政策主导，预计宽幅震荡-251215（35页）.pdf

1、请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。华联期货华联期货煤焦煤焦年报年报政策主导，预计宽幅震荡政策主导，预计宽幅震荡2025121520251215作者：曾可作者：曾可交易咨询号：Z0022773从业资格号：F031186760769-22116880期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：姜世东，从业资格号：F03126164，交易咨询号：Z0020059请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读正文

2、后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。年度观点及策略年度观点及策略请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。年度观点及策略 供应：2025年上半年焦煤进口量同比偏低，主要受到高库存和弱需求压制，蒙煤及美煤进口减量较大，下半年国产煤产量下降叠加需求回暖后，蒙煤的进口量回升至同比偏高水平。预计2026年在国产煤产量上有顶的情况下，蒙煤会对供应形成重要补充，后续仍存在较大增量空间。2025年1-10月我国焦炭产量累计4.19亿吨，累计同比增长3.3

3、%。今年焦化产量偏高，考虑到明年焦企盈利可能持续偏低，预计2026年焦炭产量没有太大增长空间，产量或同比持平。需求：终端需求继续分化，板材需求强势，建材需求弱势；国内需求弱势，出口需求强势。海外需求持续旺盛，国内钢材出口维持高位。预计2026年钢材出口维持强势，但对于内需的观点依然保持相对谨慎，地产链消费继续承压，预计2026年地产投资和新开工数据同比仍维持两位数跌幅，其次，制造业投资也可能面临降速的压力。库存：2025年上半年焦煤库存上下游分化明显，累库集中在上游，矿山原煤及精煤库存升至历史同期最高，下游焦化厂和钢厂库存持续低位。下半年库存跟随市场价格反弹出现拐点，上游库存向下游转移。全年来

4、看，焦煤显性库存呈现去库格局。焦炭方面，钢厂、港口及焦化厂的焦炭库存总体呈现去库走势，平均库存水平高于去年同期。观点：整体来看，双焦需求端可能没有太大驱动，供给端来看，国内煤矿在反内卷政策以及安全检查趋于常态化的背景下，预计未来煤炭产量释放仍会受到政策约束，供应难有明显增量。进口方面主要关注蒙煤增量，预计对国内产量形成重要补充，后续有较大增量空间。焦炭处于产业链中间，产能仍处于过剩阶段，供增需弱背景下，预计2026年焦企利润仍然承压，整体跟随焦煤。不过，明年是“十五五”规划开局之年，国家宏观政策预期向好，如“反内卷”政策落地，市场会筑底回升。策略：焦煤主力合约等回调企稳后可以分批买入，参考支撑

5、位900-950元/吨。请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。行情回顾行情回顾请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。行情回顾资料来源：文华财经、华联期货研究所请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。行情回顾 一季度，双焦在供应过剩格局下延续惯性下跌，价格重心下移。国内产地现货走弱，长协煤同步补跌；产地供应快速恢复，原煤产量同比走高，而下游需求

6、不足、持续降库，最终形成上游累库局面。二季度，双焦维持弱势震荡，持续考验成本支撑。清明节后，美国加征关税引发全球宏观扰动，黑色产业链情绪趋弱；双焦现货采购节奏放缓，叠加高库存压力，价格继续下行。钢厂与焦化企业延续低库存、按需采购策略，供需错配格局未改。三季度，双焦价格大幅反弹，回升至年初水平。78月，国家能源局、矿山安全监察局相继发布核查、监管通知，煤矿超产核查抑制煤炭生产，全国产量连续两月同比下降，供应收紧预期推动双焦价格大涨。四季度，双焦价格先扬后抑。10月，国内炼焦煤供应稳中有减，叠加进口蒙煤政策扰动，供应收紧，需求减量低于预期，炼焦煤市场偏强运行；11月，供暖季能源保供会议释放复产信号