新能源汽车行业投资手册系列报告：新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚小理2Q22业绩回顾）-220915（58页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 行业研究行业研究|新能源汽车新能源汽车行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。新能源汽车行业投资手册系列报告（新能源汽车行业投资手册系列报告（七七）：）：新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚小理小理 2Q22 业绩回顾业绩回顾）重申重申蔚来、小鹏、理想和比亚迪蔚来、小鹏、理想和比亚迪的“买入”评级的“买入”评级：首先，我们对中国造车新势力保有较高乐观度。由于新老产品交替导致 7 月、8 月部分新势力交付量的失速，但我们认为头部造车新势力的新平台新产品，包括蔚

2、来 NT2.0 的 775 系列、小鹏的 800V 超高压快充平台的 G9、理想第二代增程式平台的 L9、L8，及相应明年的新车型，都有望带动交付量增速再次抬头。我们预计 2023 年蔚来、小鹏、理想的汽车交付量同比增长 72%、56%、95%，将大幅跑赢中国新能源乘用车行业增速。因此，重申这三家公司“买入买入”评级。其次，随着比亚迪汽车产业链产能的释放，其纯电和插混车型都将保持高速增长。我们预计 2023 年比亚迪新能源汽车销量增速将达 49%，维持强势价格段的领先地位。同时，随着比亚迪规模效应提升、高端品牌打造、聚焦爆款车型战略，以及上游原来价格的缓和，都可助力公司盈利能力提升，盈利高速高

3、于收入增速。我们再次重申比亚迪的“买入买入”评级。上调上调中国新能源汽车销量和渗透率预测中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们上调 2022 年和 2023 年中国新能源乘用车销量预测至 609 万和 781 万辆，同比增长 82%和28%，对应渗透率 25.9%和 34.1%。我们认为中国在新能源汽车领域在今明两年维持加速上升趋势。同时，中国新能源汽车渗透率曲线目前处于“S”型曲线的加速上扬阶段。中国新能源汽车行业在需求端、供应端、政策端都得到较好支撑。估值估值：蔚来、小鹏、理想当前市销率为 2.8x、1.7x、2.3x，较年初的 5.2x、7.0 x、4.6x，以及 6 月的高点 3.3x、

4、3.7x、4.0 x 明显下滑，估值较为健康，且上行风险较大。小鹏估值较蔚来、理想折价明显，估值提升空间更大。投资风险：投资风险：国内外疫情反复影响汽车行业产业链复苏生产；半导体供应问题影响交付量；中国和欧美新能源汽车需求增长减弱；行业竞争加剧，上游原料价格居高不下，影响车企毛利率下滑；自动驾驶研发不及预期，超高压快充普及速度不及预期。图表图表 1：新能源汽车公司新能源汽车公司财务预测和财务预测和潜在升幅潜在升幅 公司公司 目标价（交易货币）目标价（交易货币）营收营收同比增速同比增速 营收预测值变化营收预测值变化 目标价目标价 潜在潜在升幅升幅 2022E 2023E 2022E 2023E

5、蔚来 25.6 17%34%65%(13%)1%蔚来-SW 201.0 20%34%65%(13%)1%小鹏汽车 23.0 42%59%78%(14%)(3%)小鹏汽车-W 90.2 40%59%78%(14%)(3%)理想汽车 31.6 18%50%82%(20%)(3%)理想汽车-W 124.1 20%50%82%(20%)(3%)比亚迪股份 328.0 44%89%44%18%30%比亚迪 360.4 27%89%44%18%30%E=浦银国际预测；=上调目标价，=下调目标价；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 行业研究行业研究 新能源汽车行业投资手册系列报告（七新能源汽车行

6、业投资手册系列报告（七）沈岱沈岱 科技分析师 tony_(852)2808 6435 童钰枫童钰枫 助理分析师 carrie_(852)2808 6447 2022 年 9 月 15 日 蔚来蔚来-SW（9866.HK）目标价（港元）目标价（港元）/潜在升幅潜在升幅 201.0/+20%目前股价（港元）168.2 蔚来（蔚来（NIO.US）目标价（美元）目标价（美元）/潜在升幅潜在升幅 25.6/+17%目前股价（美元）22.0 小鹏汽车小鹏汽车-W（9868.HK）目标价（港元）目标价（港元）/潜在升幅潜在升幅 90.2/+40%目前股价（港元）64.3 小鹏汽车（小鹏汽车（XPEV.US）