【开源证券】天赐材料（002709）-公司首次覆盖报告：六氟磷酸锂周期反转，卡位固态电池核心材料-251212（22页）.pdf

1、电力设备电力设备/电池电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 天赐材料天赐材料（002709.SZ）2025 年 12 月 12 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/12/11 当前股价(元)39.70 一年最高最低(元)49.78/15.37 总市值(亿元)807.45 流通市值(亿元)597.27 总股本(亿股)20.34 流通股本(亿股)15.04 近 3 个月换手率(%)525.7 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 六氟磷酸锂周期反转，六氟磷酸锂周期反转，卡位固态电池核心材料卡位固态电池核心材料 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 殷晟路（分析

2、师）殷晟路（分析师）王嘉懿（分析师）王嘉懿（分析师） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790525060004 全球六氟磷酸锂全球六氟磷酸锂&电解液龙头，有望充分受益于六氟磷酸锂涨价电解液龙头，有望充分受益于六氟磷酸锂涨价 公司是全球六氟磷酸锂&电解液龙头。根据灼识咨询数据，2024 年公司电解液全球出货量 50.3 万吨，全球市场份额 35.7%，连续 9 年全球第一。2024 年公司六氟磷酸锂出货量 6.4 万吨，全球市场份额 37.6%，排名第一。供需关系驱动下，近期六氟磷酸锂价格大幅上涨。六氟磷酸锂经历几年的下行周期后，全行业已达成一定共识，将保持审慎有序扩产，2

3、026 年新增产能释放有限，在下游储能等需求带动下，预计紧平衡状态仍将持续。六氟磷酸锂价格有望持续上行，公司有望充分受益。此外，公司卡位固态电池核心材料。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.96、54.02、73.87 亿元，EPS 分别为 0.54、2.66、3.63 元/股，当前股价对应 PE 分别为 73.7、14.9、10.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。六氟磷酸锂周期反转，紧平衡状态下价格有望持续上行六氟磷酸锂周期反转，紧平衡状态下价格有望持续上行 自 7 月中旬以来六氟磷酸锂价格持续上涨，截至 12 月初涨幅约 248%。本轮涨价主要由供需带动。2024

4、 年六氟磷酸锂行业产能利用率约 43.3%。除行业头部几家以外，整体处于开工率较低的状态。且由于持续的低盈利水平，中小企业缺乏扩产的信心和能力。大量 2023-2024 年规划的产能处于停滞状态，行业供给释放低于预期。8 月起下游储能等需求释放，一二线六氟磷酸锂企业 8 月之后产能基本打满；小厂开工率也提升至 50-60%，但对应增量贡献仅约 2000-3000 吨，在需求旺盛的背景下仍有较大缺口，六氟磷酸锂供应呈现紧平衡状态。2026 年头部 3家企业新增产能释放有限，预计紧平衡状态仍将持续。卡位卡位固态电池固态电池核心核心材料材料，硫化物电解质已，硫化物电解质已进入进入中试阶段中试阶段 公

5、司硫化物电解质采用液相反应法作为核心技术路线，在水分控制、循环效率等指标性能优势明显，目前处于中试阶段，主要交付公斤级样品，配合下游电池客户做材料技术验证。同时，公司持续推进硫化物电解质的百吨级中试产线建设，计划在 2026 年中建成。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新技术进展不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)15,405 12,518 16,475 22,504 28,795 YOY(%)-31.0-18.7 31.6 36.6 28.0 归母净利润(百万元)1,891

6、484 1,096 5,402 7,387 YOY(%)-66.9-74.4 126.5 392.8 36.8 毛利率(%)25.9 18.9 19.1 37.3 37.9 净利率(%)12.0 3.8 6.6 24.0 25.6 ROE(%)13.6 3.6 7.7 28.6 28.9 EPS(摊薄/元)0.93 0.24 0.54 2.66 3.63 P/E(倍)42.7 166.9 73.7 14.9 10.9 P/B(倍)6.1 6.3 5.8 4.4 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2024-122025-042025-08天赐材料沪深