纺织服装行业：11月制造台企营收表现分化lululemon北美仍承压、CEO将于26年1月卸任-251214（8页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.14 11 月制造台企营收表现分化，月制造台企营收表现分化，lululemon 北美北美仍承压、仍承压、CEO 将于将于 26 年年 1 月卸任月卸任 Table_Industry 纺织服装业纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 纺织服装业美国黑五零售增长 4.1%、11 月航空出行人数微降 0.7%，INDITEX 25Q3 收入增长加速2025.12.07 纺织服装业9 月

2、美国服饰零售同比增长 6.7%，海外 K 型消费趋势持续显现2025.11.30 纺织服装业10 月瑞表出口中国金额同比增长12.6%，连续两月双位数正增2025.11.24 纺织服装业10 月中越纺服出口承压，Lyst Q3榜单显示轻奢向好势头持续2025.11.09 纺织服装业Q3 品牌端家纺表现亮眼，制造降幅收窄2025.11.03 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 盛开(分析师)021-23154510 S0880525040044 钟启辉(研究助理)021-23185686 S0880125042254 本报告导读：本报告导读：11 月制造台企营收表现分化。月制

3、造台企营收表现分化。25Q3 lululemon 业绩超预期，中国大陆市场领增业绩超预期，中国大陆市场领增，北，北美市场仍承压美市场仍承压。lululemon CEO 将于将于 26 年年 1 月月卸任卸任，预计，预计 26 春季新品占比达到春季新品占比达到35%。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：外需短期仍待观察 25Q4 北美在假日旺季、高基数、品牌关税后提价等多重因素下的表现韧劲，投资排序优先外贸、其次内需。展望 2026，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：出口美国关税政策落地，产业发展方向具备一定的可见性；与品牌共担关税压力显著

4、减轻；产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。推荐华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌端看好三条主线：家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位或推动订货回暖，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜；轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动形成结构性增长机会，推荐普拉达、新秀丽；低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，推荐波司登、江南布衣、滔搏。11 月制造台企营收表现分化。月制造台企营收表现分化。2025 年 11 月，制造台企裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿单月营收同比分别-2.4%/-11.8%/+6.6%/+3.1%/-5.8%/+1.

5、5%，1-11 月累计营收同比分别+0.9%/-4.9%/+21.2%/+14.7%/+6.2%/+3.8%。各家企业之间表现分化：丰泰、来亿环比上月走弱主因去年同期基数升高，裕元、志强、儒鸿虽相比上月有所改善但主要受到去年同期基数走低影响，且改善幅度相对有限。10月各家企业单月营收同比分别-7.7%/-2.3%/+10.8%/-3.0%/+4.0%/-6.9%，2024 年11 月各家企业单月营收同比分别+17.0%/+10.9%/-3.7%/+9.2%/+37.0%/-3.8%。25Q3 lululemon 业绩超业绩超预期，中国大陆市场领增。预期，中国大陆市场领增。25Q3（截至 11

6、月 2 日三个月）lululemon 收入 25.7 亿美元，同比上升 7%，超彭博一致预期 24.8 亿美元；归母净利 3.1 亿美元，同比下降 12.8%，超彭博一致预期 2.6 亿美元。分地区看，Q3 美洲/中国大陆/其他地区收入中性同比分别-2%/+47%/+19%（Q2 分别为+1%/+24%/+15%）。Q3 美洲/中国大陆/其他地区同店中性同比分别-5%/+25%/+9%（Q2 分别为-3%/+16%/+9%）。中国大陆市场表现优异，消费者对于品牌尤其是户外产品反馈良好，叠加双十一提前日历效应；美洲尤其是美国市场（Q3 收入-3%）跌幅扩大，主要是休闲品类承压，跑步/训练/户外等