【中银证券】11月金融数据点评：适度宽松的货币政策将在2026年延续-251214（5页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量点评总量点评 2025 年年 12 月月 14 日日 相关研究报告相关研究报告 GDP 的顶梁柱的顶梁柱20251212 2025 年中央经济工作会议 学习体会年中央经济工作会议 学习体会20251212 分歧“变小”、压力变大分歧“变小”、压力变大20251211 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qi

2、bing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 11 月金融数据点评月金融数据点评 适度宽松的货币政策将在2026年延续 11 月月新增社融高于万得一致预期，新增信贷新增社融高于万得一致预期，新增信贷、M2 增速和增速和 M1 增速增速低于预期，低于预期，社融同比社融同比基本符合预期基本符合预期；实体经济融资需求依然偏弱，但财政支出可能已经；实体经济融资需求依然偏弱，但财政支出可能已经开始加力开始加力。11 月新增社融 2.49 万亿元，较去年同期多增 1597 亿元，较 10 月多增 1.67万亿元，高于万得一致预期的 2.02 万亿元。11 月社融存量同比增长 8.5

3、%，较 10 月增速持平，基本持平于万得一致预期的 8.45%。11 月社融口径新增人民币贷款 4053 亿元，较去年同期少增 1163 亿元，较 10 月多增 4207亿元。11 月新增社融超预期，主要是政府债、企业债和表外融资的贡献。从当月新增规模看，政府债新增 1.20 万亿元，企业债新增 4169 亿元；与去年同期相比，多增的分项主要是企业债、信托贷款、汇票和外币贷款；从融资渠道看，直接融资较去年同期多增 1702 亿元，表外融资较去年同期多增 1328 亿元。从社融存量结构来看，2025 年 11 月与 2025 年 10 月相比，占比上升的主要是政府债券（上升 0.16 个百分点）

4、，此外是企业债融资占比小幅上升0.05 个百分点、汇票占比小幅上升 0.03 个百分点、信托贷款占比小幅上升 0.01 个百分点，占比下降较多的是人民币贷款（下降 0.23 个百分点）和委托贷款（下降 0.02 个百分点）。11 月 M2 同比增长 8.0%，较 10 月下降 0.2 个百分点；M1 同比增长 4.9%，较 10 月下降 1.3 个百分点；M0 同比增长 10.6%，较 10 月增速持平。2025年 11 月活期存款（M1-M0）环比增长 0.71%，定期存款（M2-M1）环比上升 0.43%。央行 11 月在公开市场净回笼资金 3762 亿元。11 月流动性整体依然宽松，关注

5、年底企业流动资产的波动情况。新增存款偏弱。11 月新增存款 1.41 万亿元，当月多增的主要是居民存款6700 亿元和企业存款 6453 亿元，11 月新增非银存款 800 亿元，较 10 月大幅下滑；与去年同期相比，新增存款少增 7600 亿元，居民存款较去年同期少增 1200 亿元，企业存款较去年同期少增 947 亿元，非银存款较去年同期少增 1000 亿元。值得关注的是，财政存款当月少增 500 亿元，较10 月少增 7700 亿元，较去年同期少增 1900 亿元，关注财政支出提前的情况。新增贷款依然偏弱。11 月金融机构口径新增贷款 3900 亿元，其中新增短贷及票据 2184 亿元，

6、新增中长贷 1800 亿元，居民贷少增 2063 亿元，新增企业贷 6100 亿元。整体来看，11 月新增短贷较强，中长贷相对较弱，居民贷较弱，企业贷相对较强。我们认为，居民部门需要关注的是，短贷较去年同期少增 1788 亿元，中长贷较去年少增 2900 亿元，可能既影响四季度居民消费，同时也影响房地产销售；企业部门短贷较去年同期多增 1100 亿元，关注生产端年底补库存的情况。2026 年适度宽松的货币政策延续。11 月流动性整体宽松，新增社融依靠新增政府债和企业债的规模超出万得一致预期，新增信贷低于预期。从金融数据看，短期内建议关注年底企业补库存的情况、年初需求端的表现、房地产销售的变化情