【中证鹏元】科创债2.0时代投资价值分析-251212（16页）.pdf

1、 免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。-1-中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 工商企业评级部工商企业评级部 高爽高爽 徐宁怡徐宁怡 主要内容：主要内容：2025 年 5 月，科创债正式推出三周年之际，中国人民银行与中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告（以下简称“8 号文”），配套细则同步落地，标志着科创债全面进入“2.0 时代”。在当前“资产荒”持续深化的背景下，科创债凭借政策支持力度强、底层聚焦科创、信用资质优等优势，成为机构破解配置困局的重要选择。科创债科创债 2.0 时代一级市场投资价值分析时代一级市场投资价值分析：进入科创债 2.0 时代

2、，科创债发行明显放量，AAA 主体为发行主力增厚信用安全垫，相较利率债具备一定票息优势，为投资者提供一级市场配置空间；同时，本次科创债扩容呈现新特征：金融类主体提供重要增量，地方产投发行增多，信用评级分层更趋多元，同时民企发行占比有所提升，推动科创债市场多元化发展。科创债科创债 2.0 时代二级市场投资价值分析时代二级市场投资价值分析：2025 年 5 月以来多部门密集出台政策，从投资者准入、交易机制、产品创新等维度发力：允许社保、保险、养老金等长线资金入市；交易所降低科创债做市门槛、提高做市权重、上浮质押折扣系数，为交易提供便利；科创债 ETF快速发展，政策支持下科创债需求端持续增强。（1）

3、流动性维度：流动性维度：重点关注重点关注高评级与高评级与 ETF 成分券。成分券。2025 年 5 月以来，科创债月度成交稳定在 1,800 亿元以上，换手率明显抬升：AAA 主体成交规模倍数增长，换手率约 10%，AA+主体换手率相近；AA 主体因信用资质及资金偏好影响，换手率偏低。选取典型案例发现，ETF 成分券换手率高峰近 50%，远超同期非科创债，“ETF 抢券”效应凸显。（2）收益维度：收益维度：当前科创债利差整体处于低位，后续随着科创债扩容，主当前科创债利差整体处于低位，后续随着科创债扩容，主体资质分化或打开利差空间体资质分化或打开利差空间。当前债市利差整体压缩，进入科创债 2.0

4、 时代，科创债信用利差分化加剧：1、级别分化：AAA 科创债利差加速收窄，AA 科创债超额利差走阔；2、品类对比：AA+科创债信用利差向产业债收敛，且较科创债科创债 2.0 时代投资价值分析时代投资价值分析 专题报告专题报告 20252025 年年 1212 月月 1 12 2 日日 专题研究-2-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。城投债有一定的利差增厚，AAA、AA 科创债未见明显超额收益；3、期限方面：期限越长，城投债、产业债对科创债的超额利差越显著，后续科创债主体资质分化或打开利差空间。（3）交易条款维度：债券条款交易条款维度：债券条款创新创新，关注潜在投资机会。，关注潜在投资机会

5、。“8 号文”鼓励科创债债券条款创新，典型如混合科创债、主题贴标等。部分科创债存在收益条款等创新，与非科创债、普通科创债之间或存在一定估值差异，建议关注科创债交易条款，挖掘潜在投资机会。总体来看，当前科创债投资者可获取的超额收益尚不显著，但科创债发行主体资质整体偏优，且高评级主体及 ETF 成分券流动性较强，为投资者资产配置提供了一定安全边际。后续随着科创债市场扩容，发行主体资质分化或打开利差空间。专题研究-3-免责声明是报告的一部分，请务必一起阅读。一、科创债一、科创债 2.0 时代时代 2025 年 5 月，中国人民银行、中国证监会联合发布“8 号文”，随后中国银行间市场交易商协会、上海证

6、券交易所、深圳证券交易所及北京证券交易所同步出台配套细则，提出构建债市“科创板”，科创债全面迈向“2.0 时代”。本次新政主要强调以下方面：（1）拓宽发行主体和募集资金使用范围，扩大科技金融服务覆盖面：新增支持商业银行、证券公司、金融资产投资公司等金融机构发行科技创新债券；（2）完善配套支持机制，要求创新信用评级体系；（3）强调科创债事中事后监管。图图1 8 号号文文详解详解 资料来源：中证鹏元整理 随着资产荒持续深化，债市投资者面临配置困局：一方面，票息相对较高的城投债供给持续收缩，信用利差已压缩至历史低位；另一方面存款降息推动理财规模扩张，机构“欠配”压力激增。在此背景下，科创债凭借政策支