【国金证券】证券行业研究：持续深化资本市场投融资改革，资本市场与券商经营韧性将增强-251211（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件概况 2025 年 12 月 10 日至 11 日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，“要继续实施适度宽松的货币政策”、“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”、“深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革”。事件点评 投融资综合改革深化：今年以来，推动中长期资金入市工作的实施方案、推动公募基金高质量发展行动方案、关于修改的决定、科创板深化改革“1+6”政策措施等一系列投资端、融资端的政策落地，资本市场的包容性、适应性增强，券商作为资本中介对于科创的定向支持力度加大。展望未来，进一步健全科技创新企业识别筛选、价格

2、形成等制度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市；推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资 A 股规模和比例等投资、融资端的重点工作将继续推进。供给侧改革持续推进：截至 2025 年上半年末，我国证券公司数量为 150 家，提供的服务及产品仍存在同质化程度较高的问题。展望未来，监管鼓励行业内兼并收购的背景下，部分劣后的中小机构可能会被出清，结合自身的资源禀赋进行差异化、特色化经营的中小券商通过提高服务质量打造“小而美”机构，与头部“大而全”的机构并存。适度宽松的货币政策：适度宽松的流动性环境有助于资本市场保持较高的交投活跃度，增强资本市场韧性，也有利于券商经纪、两融、投资多个条

3、线的业务开展。投资建议 当前我国证券公司的经营环境已显著改善，随着资本市场投融资综合改革持续深化，资本市场韧性增强，券商的业绩韧性也有望提高。当前板块 PB 估值仅 1.36 倍，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE 水平及对应 PB 倍数来看，板块股价、估值表现仍显著落后于业绩表现，看好板块估值修复。选股思路方面，建议关注（1）质地优但估值仍与业绩错配的券商；（2）AH 溢价率较高的券商。风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场活跃度大幅下降；政策进度不及预期。行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业行业投资评级的说明：投资评级的说明：买入：预期未来 36 个月内该行业上涨

4、幅度超过大盘在 15%以上；增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%；中性：预期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%5%；减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其

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