1、以旧换新推动内需，出口潜力仍在重卡行业2026年投资策略报告重卡行业观点国内总量：下游需求尚可；如以旧换新政策支持，总量将持续稳定(divcenter)出口：中国重卡成本优势明显，总份额未到天花板(/divcenter)总量：国四以旧换新、新兴出口持续增长国内销量：我们认为2026年有望达到72万，同比-10%。2025年以旧换新政策效果可观，重卡销量基数较高；但我们观察到国内物流景气度尚可，在2017-21年高置换基数下，预计重卡销量下滑幅度有限。整体批发销量：我们认为2026年有望达到109万台，同比-3%。出口有望维持增长。【01公路货运复盘：供给增速已经连续3年小于需求国内公路货运周转
2、量，按年计算近年大体保持恒定近年重卡保有量萎缩，运力增长低于需求增长01下游运输行业景气度尚可国内干线物流的运价指数不弱，物流类重卡的置换需求稳定存在02新能源重卡：2025大放异彩以旧换新落地，2025年6月后新能源重卡增长加速截止10月新能源重卡月度渗透率已达29%02tco对比：新能源重卡有一定优势(divcenter)图：天然气、柴油和纯电动TCO对比(万元)(/divcenter)【03LNG/柴油价格比走低，天然气重卡销量有望继续修复我们认为，2026年的天然气重卡销量有望在2025年20万台左右的基础上，持续增长LNG/柴油价格位于近年低位，但国内天然气重卡渗透率并未达高位新能源
3、、天然气重卡运输半径基本不重合，直接竞争有限【04出口：空间广阔，可达市场90万台左右我们认为，中国重卡的出口目标市场主要是新兴国家。全球重卡除欧美澳中以外的市场基本上保持稳定，我们根据PACCAR公布的2017年和2022年这两年的数据，保守估计当前全球每年总量在90万辆左右。目前全行业出口的总量尚未达到份额天花板，预计2026年重卡出口持续增长。【04单车少分摊1万美元，中国汽车成本是根本优势我们认为，规模化的成本优势是中国汽车产业在新兴市场的核心优势。以重卡为例，即使在2022年遭遇销量大幅下滑，中国仍是全球最大的中重卡市场。从单车固定成本（折旧与摊销）及费用的角度来看，中国重汽2023
4、年为5757美元，PACCAR为14912美元，中国重汽单车成本更低，具有规模化的成本优势。(divcenter)图：单车固定成本(折旧与摊销）及费用(美元)(/divcenter)出口：成本优势大，非俄罗斯地区持续增长俄罗斯由于税收原因销量大减，但对其他地区出口仍然齐头并进投资策略和建议我们维持行业“增持”评级。我们认为2026年国内重卡销量有望达到72万，整体批发销量有望达到109万台，同比-3%。结构上看，天然气重卡、重卡出口均有望维持增长。推荐中国重汽、福田汽车、潍柴动力、一汽解放。注：（1）收盘价中国重汽（3808.HK）单位为港元，其余为人民币元;(2）计算PE时中国重汽（3808.HK）按1港元=0.91人民币元汇率换算。
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