【国金证券】金融数据点评：表外融资支撑社融增速走平-251213（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 11 月社融存量增速持平于 8.5%11 月新增社融 2.49 万亿，同比多增 1597 亿；较过去五年同期均值 2.3 万亿相比，今年 11 月新增社融规模与历史均值相差不算大，落在过去五年同期新增规模的上沿。社融存量增速本月短暂持稳于 10 月水平，依然为 8.5%。表外融资是本月社融同比多增的主要贡献项之一，企业债券是本月社融多增的另一支撑项 11 月表外融资项中的信托贷款、未贴现银票均同比多增，对社融形成支撑。2020 年以来 11 月新增信托贷款规模均较10 月回落，本月走势反季节性，或与近期落地的新型政策性金融工具支持项目有关。此外，11 月企业债券

2、新增 1788亿至 4169 亿，新增规模为 2020 年以来同期新高，是直接融资项目中唯一多增的一项，也对社融形成支撑。社融总量和信贷结构走势分化 虽然 11 月社融总体表现不差，但 11 月信贷仍然偏弱。其中企业部门信贷同比多增 3600 亿至 6100 亿，主要发力项是企业短贷和票融，企业中长贷同比少增；居民部门信贷更是历史上同期首次负增长。新增企业中长贷为 2016 年以来同期新低。今年企业部门信贷同比多增的原因之一在于 2024 年 11 月企业部门信贷基数较低，之二在于今年 11 月企业短贷和票据融资同时发力、推高本月企业信贷规模。11 月企业短贷同比多增 1100 亿至 1000

3、 亿，较过去五年同期均值 502 亿偏高；今年新增企业短贷规模一直落在历史同期上沿，可能的原因在于虽然经济较为低迷但企业经营周转仍需一定资金，同时银行可能也多在季末大力投放企业短贷以冲高规模。11 月票据融资新增规模为历史同期新高，说明企业信贷投放依然乏力，票据融资上量以推高信贷总规模。而剩余一项企业中长贷则同比少增 400 亿至 1700 亿，新增规模为 2016 年以来同期新低，对应企业中长贷余额增速也进一步下行 0.05 个百分点至 7.8%，已经连续 28 个月回落。居民部门信贷历史同期首次负增长。11 月居民部门信贷同比少增 4763 亿至-2063 亿，为历史上同期首次负增长。其中

4、居民短贷同比少增 1788 亿至-2158 亿，也创下历史同期新低；与企业短贷相反，今年以来居民短贷基本均落在历史同期下沿，甚至多次创下历史同期新低，可能表明收入预期不稳背景下居民消费意愿偏弱。居民中长贷同比少增 2900亿至 100 亿，同样是历史同期最低值，对应 11 月 30 大中城市商品房销售面积同比增速下滑至-30.91%、为 2024 年 5月以来新低，而去年同期商品房销售面积增速为 11.6%，当前居民购房意愿同样偏弱。M1 增速继续回落 1.3 个百分点，财政支出对 M2 支撑有限 今年 11 月 M1 当月增量规模为 0.89 万亿，而去年 11 月 M1 增量规模为 2.1

5、5 万亿，彼时禁止手工补息的影响已逐步消散，低基数效应褪去，11 月 M1 增速延续回落 1.3 个百分点至 4.9%。存款方面，11 月居民和企业存款均同比少增，或指向贷款低迷背景下存款派生同样不理想。同时，非银存款也同比少增 1000 亿至 800 亿，新增规模明显低于 2022 年以来同期；历史上非银存款余额增速与上证综指走势有一定相似性，11 月股市略有回调，可能使得 11 月非银存款新增规模偏低。综上，11 月 M2 增速进一步下行 0.2 个百分点至 8%。此外，财政存款较去年同期少增 1900 亿至-500 亿，财政支出力度总体弱于 2021 年至 2023 年、强于 2024

6、年，不过对 M2 增速的支撑力度有限 综上，11 月新增社融规模不低，主要是靠企业信贷、表外融资带动；但信贷结构仍然不佳，票融创出历史同期新高，企业中长贷为 2016 年以来同期新低，居民短贷、居民中长贷均为历史同期新低，实体部门信贷需求明显偏弱。往后看，12 月政府债净融资规模或环比小幅回落，依然拖累社融；5000 亿政策性金融工具支持项目在 10-12 月密集落地可能一定程度拉动社融，但羸弱的信贷需求、以及银行将项目储备至明年 1 月投放的诉求可能对社融产生较大扰动。风险提示 政策超预期、测算误差、历史经验不适用 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 11 月社融存