【紫金天风】日本恢复加息对市场影响尚未充分体现-251210（8页）.pdf

1、2025/12/10 2025/12/10 日日日日日日日日日日日日日日日日日从业资格证号：F03103802交易咨询证号：Z0018548我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0015640|日日日日日日日日日日日日日日日日本核心CPI已连续33-41个月高于央行2%的通胀目标，10月达3%，远超目标水平。输入性通胀输入性通胀：日元贬值进口能源/原材料成本攀升物价上涨，形成 贬值-通胀-再贬值 恶性循环内生性通胀内生性通胀：工资稳步增长（劳动力市场紧张）+服务价格上涨，标志日本已走出三十年通缩泥潭，经济韧性增强实际负利率实际负利率：当前政策利率(0.5%)远低于通胀

2、率(3%)，实际利率为-2.5%，过度刺激经济，加剧通胀压力。当前日本通胀水平已经处于历史高位，在持续人为压制利率可能导致恶性通胀。日日日日日日日日日决定美元和美债的主要因素是美联储的货币政策，但是日元在美元指数中占比13.6%，是美元指数的第二大组成货币，仅次于欧元(57.6%)，对美元有边际上的重大影响。上一次日元加息叠加美联储降息发生在2007年，美联储降息主导美元贬值，日元升息会加剧这个过程。日日日日日日日日日日日日日2025年4月以来日元为什么与利差显著背离式贬值？核心原因在于对等关税。日本是个严重依赖出口的国家，对美国的贸易利差2024年以来开始收窄。2025年4月特朗普发起了对等

3、关税，对日本构成巨大压力。本来由于通胀日本央行2025年1月已经开始了加息，由于对等关税的冲击暂停。在10月份之前，美日央行货币政策都处于暂停状态，日本继续扩张性财政政策，日元持续弱势。由于4月对等关税以来，日元持续贬值，与美日利差形成较大的背离。关税影响已经消除。美联储再度恢复降息。中长期来看，利差收窄终将推动日元升值日日日日日日日日套息交易逆转已现端倪：随着日本12月19日加息概率提升，部分投资者已开始减持美元资产，美债持续走弱。港股资金明显偏紧。日本央行启动加息，日美利差将加速收窄，对市场有明显冲击。欧洲和中国降息已经到了尾声，掉期市场甚至预期欧洲2026年底还可能加息。全球流动性希望全

4、部压在了美联储，美联储银行储备金已经降到3万亿以下，超额流动性缓冲耗尽。金融市场开始进入流动性偏紧的状态。美联储必须随时应对金融市场的突发性流动性冲击。美联储不仅要降息，而且要声明要鸽派，才能维系住市场对流动性的预期。SOFR与联邦基金和美债利差已经变得不稳定了。投资者也要警惕ALL-IN美联储可能导致的不及预期的风险。日日日日日日日日日日日日日CPI 当前令美联储左右为难的就是失业率与CPI同时偏高。经济学上著名的菲利普斯曲线就用来描述失业率与CPI的关系。整体是反曲线的形状，两者呈现“此消彼长”的权衡关系，美联储降息宽松压制失业率，就会抬升通胀。当前的3%的CPI与4%的失业率处于菲利普斯

5、曲线的中间偏左的状态。这意味着失业率的下降可能会带来通胀较大幅度的提升。2026年特朗普控制美联储并且要中期选举，如果大幅降息减缓财政赤字，并维持经济增长，那么控制通胀就比较困难，放弃关税政策可能是可行的选择。当前基准的情景是美联储加速降息，限制因素则需观察通胀是否继续放缓。数据来源：万得日日日日本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。|日日日日日日日