【五矿证券】电气设备：2026年储能重点关注五大变化-251211（14页）.pdf

1、变化五：上游价格与储能需求的反身性影响，.102025年回顾：全球储能增长超预期储能行业处在规模化增长初期，2025年全球新增装机超预期全球：超预期，我们预计2025年储能新增装机268gwh，同比增长48%，预期值32中国：超预期，我们预计2025年新增装机151gwh，同比增长532025年初136号文提及取消强制配储，当时市场对国内装机需求比较悲观，部分机构甚至认为2025年中国储能装机会出现负增长，但是我们认为：1）消纳压力加剧下，电力系统对储能有迫切需求；2）LC降价、电力市场机制调度机制（现货市场+容量补偿）完善带动储能LCOS突破经济性拐点。我们对国内装机增长态势保持乐观。美国：

2、低于预期，我们预计2025年新增装机42gwh，同比增长232024年美国对中国储能产品的征收关税比例为10.90%，2025年经历了芬太尼关税、对等关税升级后，2025年4-11月关税比例为40.90%。关税导致美国储能电站投资成本上升，2025年美国储能装机低于预期。欧洲：超预期，我们预计2025年新增装机48gwh，同比增长922024年欧盟整体风光发电量占比已经达到28.5%，德国甚至达到了40.7%，受风光高渗透率影响，欧洲电力机场各竞价区域出现负电价次数均大幅增长，这也带动了欧洲大储的投资热潮。(divcenter)图表1：中美欧储能装机快速增长(/divcenter)50.021

3、.734.542.4100%3.310.912.10.00%202020212022202320242025E美国储能新增装机（GWh)yoy50.02.03.87.916.124.9100%0.00%202020212022202320242025E欧洲储能新增装机（GWh)yoy储能爆发的两大前提，以及核心跟踪指标前提一：消纳需求迫切电力现货市场可反应不同时段的真实供需情况，现货电价是观察光伏“真实”消纳情况的核心指标。25年以来，光伏现货电价不断走低说明消纳压力加剧，电力系统对储能需求迫切。前提二：储能迈过经济性拐点1)LC价格下降；2）电力现货市场带动储能利用率提升。储能经济性的两大卡

4、点同时突破，储能度电成本快速下降。当度电收益度电成本，25年储能迈过经济性拐点，行业增长从强制配储驱动转为经济性驱动。中国：国内招标维持高增25年1-11月国内储能招标合计364gwh，同比增长26%。储能收入来源主要为：现货价差+容量补偿+辅助服务，辅助服务调频收入较少，重点关注前两项。1）电力现货市场大范围铺开，24年初仅5个省份连续运行，截至25年11月则为28个省份连续运行。2）内蒙、山东、新疆、河北等省份已建立储能容量补偿机制，未来预计其余省份也将陆续推出。海外：关税缓和，对海外需求保持乐观在2025年10月中美元首釜山会晤后，芬太尼关税从20%下调为10%,额外关税推迟1年，26年

5、美国储能关税从82.4%下调至48.4%，关税边际缓和，利好2026年美国储能装机。芬太尼关税下调额外关税推迟2026年储能重点关注五大变化变化一：各省电力现货峰谷价差走势电力现货市场已经全国大面积铺开2017年第一批电力现货市场试点启动以来，虽然各省份进行了多次短期结算试运行，但在2024年初，电力现货市场能够连续长期运行的省份仅有5个。近两年，随着风光消纳压力加剧，可促进新型储能等灵活调节资源发展的电力现货市场建设按下了加速键，根据2025年4月发布的394号文要求，截至2025年底，绝大部分省份电力现货市场进入了长周期/连续结算试运行。电力现货市场能真正体现电力的时空价值，形成真实的峰谷

6、电价差，独立储能才能实现市场化运行，形成商业模式。电力现货市场的启动，使中国储能行业发展模式从强制配储驱动转为经济性驱动。关注现货市场峰谷价差电力现货市场是根据不同时间点、不同电网节点的真实供需形成真正的分时电价。在消纳压力较大的省份，理论上现货市场就会出现较大的峰谷价差。很多省份是在25年下半年才启动电力现货市场的连续结算试运行，全年峰谷价差的数据还不完整，尤其是光伏高发季节的数据。在2026年，我们需要关注各省现货市场最终呈现出来的峰谷价差情况，这更直接地反映了消纳状况，未来电力现货市场将成为指挥棒，短期应该建设更多储能还是更多光伏，将由市场决定。我们认为，跟踪国内储能景气度，电力现货市场