【中银证券】GDP的顶梁柱：房地产之后下一个是什么？-251212（33页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量深度总量深度 2025 年年 12 月月 12 日日 相关研究报告相关研究报告 需求端或决定通胀延续性需求端或决定通胀延续性20251211 白银新高点评白银新高点评20251211 11 月通胀点评月通胀点评20251210 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：

2、S1300516090001 GDP 的顶梁柱的顶梁柱 房地产之后下一个是什么？以“经济增长保持在合理区间”为目标，汇总“十五五”规划建议的重以“经济增长保持在合理区间”为目标，汇总“十五五”规划建议的重点，我们概括理解未来五年支撑经济增长的四个重要方面：点，我们概括理解未来五年支撑经济增长的四个重要方面：1.深化新技术深化新技术对现有经济基础的改造；对现有经济基础的改造；2.自上而下建立源源不断产生新技术的体系；自上而下建立源源不断产生新技术的体系；3.从人的需求出发，化解生产力变化对生产关系产生的影响；从人的需求出发，化解生产力变化对生产关系产生的影响；4.政府主导的政府主导的公共产品供给

3、保障、收入再分配调节和经济稳定增长秩序维护。我们认为公共产品供给保障、收入再分配调节和经济稳定增长秩序维护。我们认为从科技成熟度和产业化周期规律看，未来一段时间内，需要重点关注“现从科技成熟度和产业化周期规律看，未来一段时间内，需要重点关注“现代化产业体系建设”代化产业体系建设”。支撑 GDP 增长的支柱不是一成不变的，从 GDP 统计的三驾马车、三次产业和行业分类口径看，当前对我国经济贡献最大的分类分别是消费、第三产业和工业。自 1990 年开始，房地产业在 GDP 占比上升的过程大约持续了三十年，在这一过程中，各地区房地产业名义 GDP 在本地区占比水平虽然不同，但整体变化趋势是基本相同的

4、，并且在 2020 年前后占比开始出现较明显下行。房地产业发展对经济整体带动能力较强，并且全国范围内不同地区都能够复制房地产业的发展模式，这一特点目前在其他行业中相对较弱。从目前经济发展的情况看，两类行业可能是下一阶段支撑经济增长的动力来源：一是受科技发展直接带动的相关行业，如信息技术和租赁商服，二是能够较大程度上受益于经济增长，同时受益于科技进步改善劳动生产率的行业，如批发零售和制造业。以“经济增长保持在合理区间”为目标，汇总“十五五”规划建议的重点，我们概括理解未来五年支撑经济增长的四个重要方面：1.深化新技术对现有经济基础的改造；2.自上而下建立源源不断产生新技术的体系；3.从人的需求出

5、发，化解生产力变化对生产关系产生的影响；4.政府主导的公共产品供给保障、收入再分配调节和经济稳定增长秩序维护。我们认为从科技成熟度和产业化周期规律看，未来一段时间内，需要重点关注“现代化产业体系建设”。政策支持至关重要。一是长期的国家政策，如五年规划，既能保障经济发展的持续性和稳定性，又能规划经济发展的方向性，同时兼顾各部门平衡发展。二是中长期的产业政策，纲领性的发展规划如中国制造 2025，行业性的发展规划如新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）等等。我们预计中短期内，宏观政策在方向上，积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍将延续，在政策力度上，随着传统货币政策空间收窄、财政赤字率也

6、开始尝试突破 3%的传统约束，货币政策创新工具的使用或更加频繁，同时财政政策或将开始酝酿下一次改革，在政策节奏上，我们认为传统货币政策工具，如降准降息落地，仍需适度考虑国际金融环境和全球主要央行货币政策调整的趋势性，但创新货币政策工具和财政政策的调整，越来越贴近国内经济数据的表现和实体经济的变化。风险风险提示：提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。复杂化。2025 年 12 月 12 日 GDP 的顶梁柱 2 目录目录 一、从名义一、从名义 GDP 的构成的构成看经济支柱变化看经济支柱变化.5 三驾马车.5 三次产业.6