债券研究-可转债2026年策略报告（下）：御风而行-251207（29页）.pdf

1、相关研究可转债2026年策略报告（下)：御风而行投资要点：2026年转债整体展望：仍将抬升的正股与溢价（二）供需与估值判断：需求刚性，规模下行，缺口增大8（四）条款博弈：强赎冲击增大，把握化债机会12二、2026年行业配置展望：景气投资+传统板块修复.15科技成长板块：重视自主可控和产业落地.16一、2026年转债整体展望：仍将抬升的正股与溢价展望2026年，权益市场依然可能保持低波动上行的趋势。在此基础上，转债供需趋紧仍是核心叙事，可能带来估值层面进一步抬升，转债仍然是固收类资金实现增强的重要品种之一。（一）权益：低波+稳健收益属性联储宽松的预期演绎背景下，风险资产仍有收益释放的空间。联储降

2、息与流动性释放，压低全球美元融资成本，为风险资产定价提供基础支撑。资金涌入与市场风险偏好回升形成共振，叠加AI等结构性产业趋势，风险资产的收益释放空间将持续被打开。但考虑到节奏问题，围绕联储降息节奏的博弈依然会是未来波动的来源之一。国内经济的修复，会带来传统行业需求逻辑的改善。从2022年10月开始，国内PPI始终处于0以下，这对于国内众多产业链而言，盈利端受到很大的影响，进而导致利润的下降，估值的被动抬升，反映出“内卷”的感受。今年以来政策主导的“反内卷”，缓解了对部分产业链供给过剩的担忧；但往后来看，需求端的改善，会更明显改善企业的盈利预期,进而抬升权益资产相较于其他资产的吸引力。人民币升

3、值预期下，中国资产可能获得资金的回补。国内经济修复周期+联储降息周期，人民币资产升值的空间可能打开。全球资金在低息环境下寻求“安全+收益”双重回报，而中国资产兼具估值优势与成长潜力，北向资金等外资可能加速回流。A股呈现出很不错的低波属性，这可能会吸引更多中低风偏的增量资金。从收益率来看，2025年权益市场表现突出，但从回撤来看，权益市场则出现相较过去几年低波的状态。高夏普比，会更容易吸收一些中低波动属性的资金，而进一步增加本轮行情的持续性与高度。业绩改善、估值偏低的蓝筹板块，是A股低波动的可靠保障。从2025年6月底开始，权益市场风偏有明显的抬升，但突破的板块更多集中在AI需求驱动的板块、以及

4、“反内卷”带来竞争格局改善的方向。证券、保险、银行等权重板块整体表现较差，估值分位偏低，而一些传统行业龙头企业也普遍处于较低估值分位水平，这也会给予市场波动的情况下，低位板块的资金承接能力。资产荒的大背景，会推动更多资金流入权益资产。近年来，低风险资产收益率走低，理财等固收类产品收益承压，传统低风险渠道已难以满足投资者回报需求。而对于经济指标改善的预期下，同样会降低固收类产品的收益预期。而固收+类产品的相较优异表现，会推升相关产品规模，进一步推升资金入市的比例。而资金涌入推动权益资产流动性改善与估值修复，进一步强化其配置吸引力，形成“资金流入一价值提升一更多资金涌入”的正向循环。(divcen

5、ter)图1、从今年底至明年底，联储可能降息3-4次(/divcenter)（二）供需与估值判断：需求刚性，规模下行，缺口增大固收类资金的资产荒压力，可能是近年来最高水平。如果考虑经济周期的位置，对于2026年的固收配置压力，可能比上年更大。刚性的要求回报，较低的底层资产收益率，都可能倒逼资金去选择波动属性更大的含权资产。含权类资产低波cdotstar高收益属性，会带来需求的刚性。较低的波动属性，在过去两个季度中，吸引了大量的固收类资金涌入，按过往经验，若权益资产未出现过高的波动，资金的稳定性会很好，资金会更偏向于流入。需求端，需要综合考量高估值的约束，以及权益上行斜率变动带来的资金流入速率。

6、一方面，估值高位、转债的可配池下降，会弱化转债的配置属性；另一方面，在权益行情斜率上行的过程中，配置需求又可能阶段性放大。这两种需求的力量，会共同影响明年转债的节奏。供给趋势性下行，变数可能在于一些传统板块大票融资需求的变化。2023年8月以来，市场融资政策收紧，导致这两三年的一些优势板块企业，转移了融资方式，弱化了这几年转债的项目储备。近期，半导体等自主可控方向的融资需求开始释放，但在扩产体量、资金需求等方面均明显弱于此前的一些权重板块融资需求。项目储备不足，可能会导致转债供给规模快速下行的趋势仍难以扭转。我们预计2026年转债规模可能回落至4000亿元水平，但这也可能是转债供给的低点。供需