中央经济工作会议解读：壮大新动能深入“反内卷”-251211（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1212月月1111日日1中央经济工作中央经济工作会议解读会议解读壮大新动能，深入壮大新动能，深入“反内卷反内卷”经济研究经济研究宏观快评宏观快评证券分析师：证券分析师：邵兴宇邵兴宇010-执证编码：S0980523070001证券分析师：证券分析师：李智能李智能0755-执证编码：S0980516060001证券分析师：证券分析师：王奕群王奕群执证编码：S0980525110002证券分析师：证券分析师：田地田地0755-执证编码：S0980524090003证券分析师：证券分析师：董德志董德志021-

2、执证编码：S0980513100001会议：会议：中央经济工作会议 12 月 10 日至 11 日在北京举行，中共中央总书记习近平在重要讲话中总结 2025 年经济工作，分析当前经济形势，部署 2026 年经济工作。图1：近年 12 月中央经济工作会议文本对比资料来源：中国政府网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2解读：解读：总体基调：总体基调：“稳中求进稳中求进”的重要性有所下降的重要性有所下降近年的中央经济工作会议均将“坚持稳中求进工作总基调”放在“完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展”之前，而今年的中

3、央经济工作会议则相反。这个排序变化彰显这个排序变化彰显 2022026 6年党中央更加重视高质量发展，经济总量年党中央更加重视高质量发展，经济总量“稳中求进稳中求进”的重要性次序有所调降。的重要性次序有所调降。实际上，“反内卷”作为当前的工作重心，短期内需要见到实效，因此也将成为明年的主导性宏观线索。“反内卷”见到实效最具标志性的莫过于 PPI 增速回正，而价格的持续回升需要在扩张需求的同时控制供给，这无疑将对实际 GDP 增长带来一定的拖累，这或许是公告文本语序调整的关键缘由。本次会议中也首次提及“规范税收优惠、财政补贴政策”、“制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争”，进一步凸显党

4、中央对建立“反内卷”长效机制的重视程度。预计预计 20262026 年我国增长目标或仍设定为年我国增长目标或仍设定为“5%5%左右左右”，但为了更好地完成但为了更好地完成“反内卷反内卷”，其，其实际内控目标实际内控目标或落或落在在 4.4.8 8-5.0%-5.0%之间。之间。扩内需政策：扩内需政策：仍然排在重点任务第一位仍然排在重点任务第一位关于扩大内需，本次会议仍然将其排在重点任务的第一位，凸显党中央对扩大内需的重视。其中和去年不同的提法在于：去年明确将“大力提振消费”放在首位，而今年则是先整体提及“坚持内需主导”，然后分别提及消费和投资，二者更像是并重的角色；此外，今年首次提及“推动投资

5、止跌回稳”，并且明确将通过“适当增加中央预算内投资规模”，显示中央高度关注投资并对明年的促投资任务做了较详尽的安排。从数据看，今年我国投资增速可能出现有数据以来的首次年度负增，需要更有力的措施来推动其止跌回稳。图2：固定资产投资增速罕见转负图3：三类投资当月同比均进入负值区间资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 财政财政政策：政策：保持必要的赤字、债务和支出保持必要的赤字、债务和支出明年宏观政策基调为“稳中求进、提质增效”，对比去年会议“稳中求进、以进促稳”的表述，“提质增效”替代“以进促稳”，标志着政策重心或从总量扩张转向结构性优化。财政政策方

6、面，表述基调较去年趋于温和。中央经济工作会议的财政措辞是预判次年赤字率、债务规模的重要依据，2024 年的会议明确要求“提高财政赤字率”、“加大财政支出力度”、“增加发行超长期特别国债”，由此 2025 年赤字率升至 4.0%，超长期特别国债提高到 1.3 万亿元，且上半年财政支出强度较高；今年会议则在今年会议则在“更加积极更加积极”框架下强调框架下强调“保持必要的保持必要的财政财政赤字、债务赤字、债务总规模和总规模和支出支出总量总量”，预示，预示 20262026 年年将维持高赤字率，但广义赤字扩张将维持高赤字率，但广义赤字扩张有有限。限。我们维持 2026 年财政政策预测。赤字率持平 4.