大唐发电(601991)-A股公司研究报告：成本下行火电盈利大幅提升购买资产计提商誉减值-251106（3页）.pdf

1、 公司点评报告|公用事业 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 11 月 06 日 基础数据基础数据 11 月 04 日收盘价（元）3.63 总市值（亿元）671.79 总股本（亿股）185.07 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证公用】大唐发电 2025 年中报点评：火电风电盈利显著提升，投资收益下滑-2025.09.03【兴证公用】大唐发电：煤电盈利大幅改善，看好 25 年电煤成本端弹性-2025.04.01 分析师：蔡屹分析师：蔡屹 S0190518030002 分析师：朱理显分析师：朱理显 S0

2、190525010004 研究助理：隋佳航研究助理：隋佳航 大唐发电(601991.SH)成本下行火电盈利大幅提升，成本下行火电盈利大幅提升，购买资产计提商购买资产计提商誉减值誉减值 投资要点：投资要点：事件：事件：大唐发电发布 2025 年三季报，公司前三季度实现营业收入 893.45 亿元，同比-1.82%，归母净利润 67.12 亿元，同比+51.48%，经营性净现金流 297.23 亿元，同比+34.53%。其中，单 Q3 实现营业收入 321.52 亿元，同比-1.62%，归母净利润 21.33亿元，同比+61.18%，财务费用下降 3.17 亿元，投资收益同比略增 0.52 亿元，

3、期内资产减值计提 12.06 亿元（去年同期未计提资产减值）。结合经营数据我们点评如下：火电火电：电量基本稳定，成本改善带动公司盈利能力提升。电量基本稳定，成本改善带动公司盈利能力提升。前三季度公司上网电量 2062.41亿千瓦时，同比+2.02%；单三季度上网电量同比+3.17%，其中煤机、燃机分别同比-0.50%、-2.17%。前三季度公司平均上网电价 0.43 元/度，同比-0.019 元/度，测算单三季度上网电价同比-0.021 元/度。成本侧大幅改善对冲量价压力，单三季度公司营业成本同比-10.3%，故 Q3 公司毛利率为 20.94%，同比+7.7pct、环比+0.4pct。此外，

4、公司收购安徽电力公司 50%股权，当前标的公司为亏损状态，期内计提商誉减值 7.79 亿元。绿电绿电&水电水电：来水偏丰来水偏丰预计增厚水电利润预计增厚水电利润，绿电装机增速放缓绿电装机增速放缓。前三季度公司水电上网电量同比+6.47%，单三季度同比+11.71%，或推动水电板块利润提升。绿电板块方面，前三季度公司风光新增装机容量分别为 0.29GW 和 0.45GW（单 Q3 光伏新增量极少），而 2024 年全年新增风光装机分别为 2.6GW 和 1.7GW，资本开支下行叠加主业盈利提升，公司自由现金流持续改善。投资建议：投资建议：维持维持“增持”评级“增持”评级。煤价弹性以及费用控制下盈

5、利及现金流水平大幅提升，我们调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 69.57、75.26、80.69 亿元，同比+54.4%、+8.2%、+7.2%，对应 11 月 4 日 A 股收盘价 PE 估值分别 9.7x、8.9x、8.3x。按照扣除永续债利息后 50%分红比例假设，2025 年业绩对应 A/H 股息率分别为 4.1%、6.7%。风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）123474 1

6、19381 117648 116668 同比增长 0.9%-3.3%-1.5%-0.8%归母净利润（百万元）4506 6957 7526 8069 同比增长 229.7%54.4%8.2%7.2%毛利率 14.9%18.7%19.3%19.8%ROE 5.9%7.5%7.6%7.6%每股收益（元）0.24 0.38 0.41 0.44 市盈率 14.9 9.7 8.9 8.3 数据来源：携宁，兴业证券经济与金融研究院整理 注：每股收益均按照最新股本摊薄计算 公司点评报告|大唐发电 请阅读最后评级说明和重要声明 2/3 附表附表 资产负债表资产负债表 单位：百万元 利润表利润表 单位：百万元 会