信用债月度观察：信用债发行规模环比增长信用利差整体呈现下行趋势-251204（15页）.pdf

1、总量研究信用债发行规模环比增长，信用利差整体呈现下行趋势1、信用债发行与到期整体来看，截至2025年11月末，我国存量信用债余额为31.12万亿元。2025年11月1日-11月30日，信用债共发行13153.34亿元，月环比增长16.86%；总偿还额9614.21亿元，净融资3539.13亿元。城投债方面，截至2025年11月末，我国存量城投债余额为15.33万亿元。2025年11月的城投债发行量达4093.49亿元，环比增长4%，同比减少29.77%；2025年11月的城投主体净融资额为236.76亿元。产业债方面，截至2025年11月末，我国存量产业债(狭义口径信用债中的非城投债部分）余额

2、为15.79万亿元。2025年11月的产业债发行量达9059.85亿元，环比增长16.48%，同比增长39.9%；2025年11月的产业主体净融资额为3302.37亿元。2、信用债成交与利差城投债方面，2025年11月，我国城投债成交量为8828.05亿元，环比有所增长，同比有所减少。2025年11月城投债换手率为5.76我国各等级城投的城投债信用利差较上月均有所收窄。产业债方面，2025年11月，我国产业债成交量为13683.05亿元，环比和同比均有所增长。2025年11月产业债换手率为8.64我国各等级产业主体的信用债信用利差较上月均有所收窄。3、风险提示数据统计口径不同；部分行业基本面恢

3、复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。1、信用债发行与到期情况1.1信用债发行情况该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2025年11月末，我国存量信用债余额为31.12万亿元。2025年11月1日-11月30日，信用债共发行13153.34亿元，月环比增长16.86%；总偿还额9614.21亿元，净融资3539.13亿元。1.1.1、城投债我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2025年11月末，我国存

4、量城投债余额为15.33万亿元。2025年11月的城投债发行量达4093.49亿元，环比增长4%，同比减少29.77%；2025年11月的城投主体净融资额为236.76亿元。(divcenter)图表1：城投债发行量及净融资额(/divcenter)分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达673.65亿元，浙江省、山东省、广东省、四川省和湖北省居其后，城投债发行量分别为426.33亿元、396.58亿元、312.6亿元、295.12亿元和255.52亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过150亿元的区域包括重庆市、湖南省、安徽省和江西省。黑龙江省的城投债发行规模较小，

5、为3亿元。内蒙古自治区、青海省和西藏自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2025年11月。）发行量变化方面，2025年11月，广东省、重庆市和湖北省的城投债发行量较上月增长较多，分别增长154.1亿元、106.17亿元和104.34亿元。江苏省和山东省的城投债发行量较上月减少较多，分别减少98.89亿元和93.59亿元。净融资额方面，我国各省级区域中，广东省和湖北省的净融资额数值较大，分别达116亿元和82.06亿元；江苏省、河南省和山东省的净融资为负且绝对值较大，净融资额分别达-173.91亿元、-54.46亿元和-46.79亿元。（注：本段所有数据均指2025年11月。）分评级来看，

6、AAA级城投主体债券发行量为1950.47亿元，占2025年11月城投债发行总量的比值为47.65%；mathsfAA+级城投主体债券发行量为1533.13亿元，占比达37.45%；AA级城投主体债券发行量为600.61亿元，占比达14.67(注：本段所有数据均指2025年11月。）1.1.2、产业债整体来看，截至2025年11月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为15.79万亿元。2025年11月的产业债发行量达9059.85亿元，环比增长16.48%，同比增长39.9%；2025年11月的产业主体净融资额为3302.37亿元。分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分